凯美特气(002549)点评报告：业绩超预期；电子特气打造公司新增长极

事件

    1、上市公司2021 年实现营业收入6.68 亿元，同比增长29%；归母净利润为1.39 亿元，同比增长92%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长124%。

    2、上市公司发布2022 年股权激励计划（草案）。

    3、发布2022 年非公开发行A 股股票预案。

    4、福建凯美特拟实施 30 万吨/年（27.5%计）高洁净食品、电子级过氧化氢项目，项目投资期为3 年。

    5、设立全资子公司宜章凯美特特种气体有限公司。

    2021 年业绩超预期：营收、业绩创上市以来新高，现金流良好公司2021 年归母净利润为1.39 亿元，略高于此前业绩预告中值1.30 亿元。报告期内，液体二氧化碳营收2.85 亿元，收入占比43%。此外，液化气、戊烷合计收入达1.11 亿元，收入占比17%，较去年同期提升7pct。电子特气（氪气、氙气、氖气）营业收入为0.19 亿元，收入占比达2.7%，实现首次销售。

    2021 年公司毛利率42%，较2020 年提升4pct。2021 年液体二氧化碳、氢气业务的毛利率分别为52.4%/28.2%，与去年同期基本持平。受益于原油价格上涨，液化气毛利率则从2020 年的-2%提升至2021 年的35%。

    2021 年经营活动现金流2.5 亿元，同比增长59%。2021 年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达1.06。

    发布2022 年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过1900 万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24 元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220 人，占公司员工总数（705 人）的31%，激励覆盖面较广。

    该激励计划自授予完成的24 个月后分三年期解锁，业绩考核目标为：2022年、2023 年、2024 年净利润分别大于1.8 亿元、2.5 亿元、3.5 亿元。

    拟募资不超过10 亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A 股股份募资不超过10 亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5 亿元）、福建凯美特年产30 万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2 亿元）等两项目。

    近期原油价格持续上涨，公司液化气、戊烷产品的盈利能力持续上调近期原油价格（ICE 布油）突破100 美元/桶，创下近8 年以来的新高。公司液化气、戊烷产品成本锁定，按照上游石化尾气的一揽子包干定价；价格按照可燃气的热值测算，热值随行就市，与国际原油价格成正相关关系。我们预计公司2022 年可燃气业务毛利率有望进一步提升。

    传统业务稳中向好：揭阳项目正稳步推进，双氧水等新产品助力增长除已披露揭阳项目（包含30 万吨高洁净双氧水项目）之外，福建凯美特拟投资5.2 亿元实施30 万吨/年（27.5%）高洁净食品、电子级过氧化氢项目。双氧水具有运输半径的特点，供需不匹配，在部分区域存在供给缺口。

    电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

    2018 年成立岳阳凯美特电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。

    1）2021 年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达1938 万元。预计2022 年稀有气体有望放量。

    2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体，入驻郴州宜章氟化工园区。产品包括氯化氢、氯气、高纯氟、氟化氢、氟基混配气、溴化氢、VOC 标气、五氟化锑、三氟化氯、碳酰氟、电子级乙炔、氘气等产品，项目总投资7.2 亿元，项目建设期为3 年，预计达产后年收入6.5 亿元，纳税1 亿元，内部收益率高达28%。

    盈利预测及投资建议

    上调2022 年业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE 分别为43/25/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。