景嘉微(300474)：首批9系列芯片订单落地 持续看好后续放量

事件：近期，公司发布多个公告：①某公司拟向景嘉微全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司采购10 万片高性能图形处理芯片及显卡产品；②与某公司签署《战略合作协议》，针对公安为主的各领域 PC 设备和服务器设备，共同研究开发基于安全技术的公安专用 PC 设备和服务器设备，开发基于自主安全体系的行业解决方案。

    首批9 系列芯片订单落地，推广进度正在加快。根据《关于公司全资子公司签署合作协议的公告》，我们认为本次某公司拟采购的10 万片芯片有可能是已经披露测试完成的JM9 系列芯片（该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求）。从进度上看，公司9 系列芯片2021年9 月完成流片，11 月完成测试，今年3 月拟获得订单，跨度约为半年，较7 系列芯片的推广时间大幅缩短（7 系列芯片2018 年9 月完成测试，2019 年底获得订单），表明7 系列在客户端的适配和推广为9 系列的推广打下了良好基础，持续看好后续放量为公司带来的业绩弹性。

    切入公安PC 设备和服务器设备市场，持续拓宽应用领域。本次签署战略合作协议的甲方主营业务为公安专用PC、服务器和行业解决方案，与全国多省市公安部门有长期的业务合作。本次战略合作协议中，甲方主要负责公安专用PC 和服务器的产品注册、应用许可申请，并以公安部一所品牌或者景嘉微品牌进行公安专用PC 和服务器的全国推广工作。景嘉微主要负责提供GPU、显卡的技术文档、开发手册等技术资料，安排技术人员配合甲方进行公安专用PC、服务器和行业解决方案的安全功能的设计、实现、适配及测试工作。我们认为，本次协议表明公司基于自身的GPU 芯片实力，正在向新兴领域持续拓展，未来有望成为公司新的增长点。

    军品+民品共振，国产GPU 龙头前景广阔。①军品：公司在军用领域的主要产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自身研发的JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益；②民品：公司已经形成完善的芯片研发迭代体系，追赶国外龙头的步伐持续加快（三代GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为12 年、7 年、5 年），应用领域不断打开（第一代面向军用图形显控领域，第二代拓宽至民用计算机市场，第三代进一步延伸至人工智能、虚拟化、云计算等）。公司业务已形成军品+民品共振的格局，两大领域的高景气度有望持续为公司提供成长动能。

    维持“买入”评级：预计公司2021-2023 年归母净利润2.82 亿元、4.52 亿元和6.57亿元，对应的PE 分别为114、71、49 倍。

    风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广进度不及预期。