冀东水泥(000401):需求下行 成本上涨 21年盈利回落

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2022-03-18

业绩符合预期,派息比例大幅提升

    冀东水泥3 月16 日晚发布2021 年报。全年实现归母净利润28.1 亿元,同比-1.4%,处于业绩预告区间的中值。剔除收购合资公司水泥资产少数股权的影响,公司2021 年实现税后净利润41.8 亿元,同比-19.4%。管理层建议分派现金股息19.9 亿元,相当于2021 归母净利润的71%,彰显了管理层对公司在市场需求挑战下维持稳定盈利能力的坚定信心。综合考虑1)水泥行业短期更严峻的需求,2) 水泥企业在供给端更灵活而有效的应对,以及3)收购合资公司少数股权后股本扩大的因素,我们将公司22/23 归母净利润分别上调47%/54%。22/23/24 年EPS 分别为1.43/1.56/1.60。目标价降17%至12 元,基于8x 22-23 年平均PE,相对于可比公司历史均值10xPE有20%折让,主因公司所在市场需求前景相对弱。维持买入评级。

    2021 年水泥业务量缩价涨,成本上涨快于价格水泥业务的销量下滑,以及相比于售价更快的成本上升,是公司21 年税后净利润下降的主要原因。公司全年实现水泥和熟料销量9.97 亿吨,同比降7.1%,ASP320 元/吨,同比+33 元/吨。由于煤价上涨以及更高的固定成本分摊等因素影响,单位成本同比+38 元/吨至235 元/吨,因此吨毛利同比降5 元/吨为85 元/吨。分季度看,4Q21 由于能耗双控和需求回落共同作用,销量同比加速下滑(同比-27%至2217 万吨),但是得益于供给更好的控制,价格环比升119 元/吨至412 元/吨,在当季实现了对成本上升的充分覆盖。

    我们估算4Q21 单季度的吨毛利在140 元/吨左右,应为公司历史同期之最。

    1H22 需求挑战大,供需或呈现激烈角力

    我们认为水泥行业的需求端在1H2 仍面临严峻挑战。房地产市场的冷却、部分民营房企的流动性困境以及房企投资意愿普遍下降等不利因素的共同作用下,地产需求在上半年或面临失速。虽然政府希望加大基建投入来稳增长,但目前我们看到基建需求的启动并不迅速,部分省份的配套资金的不足依然是掣肘。与此同时,我们在供给端看到了诸多积极的因素,大企业通过稳定价格来充分覆盖成本上升的意愿正变得空前坚定且一致。在灵活的供给与疲弱的需求之间,可能会呈现较为激烈的角力。

    优化产业布局,持续扩能提质

    在水泥行业总体进入存量发展的时代,我们预计公司会继续坚定优化产业布局(加快骨料和协同处置项目获取和建设,实现产业链的延伸)、持续扩能提质(整合部分区域市场,对部分低效熟料生产线进行优化升级)的发展战略,公司在无人水泥工厂等领域的先驱性探索同样值得关注,可能为未来的水泥行业树立新的标杆。

    风险提示:房地产政策严于预期,财政资金下沉效果弱于预