彤程新材(603650)：精于树脂 大力发展光刻胶 迎来国产崛起最好机遇

报告摘要：

    彤程新材1999年起家于轮胎橡胶助剂商贸代理，后建立南北两个研究中心自产橡胶助剂，深耕20 余年成为中国特种橡胶助剂的领军企业。近年来公司战略布局光刻胶与可降解材料，KrF 与面板光刻胶已成规模，持续突破有望化解我国高端光刻胶“卡脖子”风险。

    特种橡胶助剂：蝉联榜首，市场稳定增长。中国是橡胶助剂生产与消费的第一大国，产量占全球75%，彤程在国内特种橡胶助剂市占率约26%，轮胎橡胶用酚醛树脂市占率约70%。轮胎是橡胶助剂最重要下游应用领域，长期需求稳中有升。预计随着疫后全球经济与商贸往来的恢复，市场将迎来反弹。

    电子材料：大力投入强强联合，迎来国产崛起新机遇。彤程于2020 年先后收购北京科华和北京北旭两家光刻胶企业股权，战略布局电子材料业务，形成半导体光刻胶和显示面板光刻胶协同发展的优势局面。光刻胶技术壁垒极高，国产率低，巨头垄断性强，存在“卡脖子”风险。彤程新材大力投入资金资源，同步开展KrF、ArF 多牌号研发验证，并携手杜邦电子合作开发高端光刻胶。随着国际局势的愈发复杂，国内晶圆制造产能的增长，公司可供应料号的增加，未来成长空间广阔。

    可降解材料：政策利好，市场潜力巨大。得益于国家和各个地方发布的一系列“限塑令”、“禁塑令”政策，可降解材料越来越受到重视，应用前景巨大。随着产业链的完善，原材料价格的下降，可降解塑料渗透率将逐步提高，市场潜力巨大。

    首次覆盖，给予“买入”评级。国际局势复杂多变，半导体产业易被光刻胶严重“卡脖子”。彤程旗下北京科华作为国内唯一能大规模供应KrF 光刻胶的企业，随着更多牌号光刻胶的验证通过、光刻胶产能的扩张、晶圆厂需求的增加，将迎来快速成长。我们看好公司在橡胶助剂领域的实力地位，以及电子与可降解材料的大力布局，预计公司2021 至2023 年营收分别为24.31/36.72/53.12 亿元，净利润3.47/5.24/10.33 亿元，。给予2022 年60 倍PE，公司6 个月目标股价为52.65 元/股。

    风险提示：半导体产业链供应不畅，产品突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。