合盛硅业(603260):谋硅而动 因合致盛

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/邬博华/马军 日期:2022-03-17

合盛硅业:一体化布局龙头,保持低成本扩张双料龙头:公司是全球工业硅和有机硅龙头,工业硅产能排名世界前列,产量连续多年排名全国第一;有机硅单体产能全国第一,纵向布局竞争实力强劲。前向一体化:公司新疆基地自备火电厂,卡位新疆低价煤炭资源,获得低价火电,未来配套建设光伏电站增强电力成本竞争优势;公司布局10.5 万吨/年石墨电极,自备原料降低成本;未来新疆工业硅和火电指标受限,公司成本优势难以复制。公司开辟云南板块,在昭通建设水电硅一体化循环经济项目,延续成本竞争实力。后向一体化:公司延伸产业链至有机硅下游,一体化布局突出成本优势,未来成长动力十足。公司将布局云南,进一步提升在工业硅和有机硅行业的市占率,巩固市场话语权。

    有机硅:终端应用领域多元,迎接扩产新周期

    有机硅下游深加工产品有硅橡胶、硅油、偶联剂及硅树脂,终端应用广泛应用于建筑、汽车、新能源等领域,号称工业“味精”。外需端:全球有机硅需求稳定增长,2011-2019 年有机硅单体需求量年均复合增速为5.0%。内需端:国内需求持续增长,2016-2021 年有机硅中间体表观消费量年均复合增速达10.7%。未来,家电及纺织服装业回暖推动需求增长,装配式建筑及新能源汽车市场带来需求增量。供给端:近几年国内企业快速扩张有机硅产能,我国有机硅单体产量占全球50%以上。国内迎接新一轮扩产周期,2021 年国内有机硅单体产能为419.0 万吨/年,2022 年预计新增产能205.0 万吨/年;政策限制新建单体生产规模,行业进入壁垒提高,集中度有望进一步提升;国家鼓励有机硅深加工产品发展,龙头企业拥有产业链一体化受益。

    工业硅:光伏需求增量尤可期,竞争格局改善

    工业硅为硅产业的基础原材料,下游产品为有机硅,多晶硅和硅铝合金,广泛应用于服装、光伏及汽车等行业。外需端:随着海外有机硅和多晶硅需求稳步增长,全球工业硅需求稳定增长,2016-2020 年消费量年均复合增速为0.6%;2021 年后,随着海外经济修复和部分产能退出,中国工业硅出口量同比增长28.1%。内需端:受益于有机硅和多晶硅行业的发展,国内工业硅消费快速增长,表观消费量从2017 年163.0 万吨增长至2021 年201.6 万吨,年均复合增速为5.5%。受国家政策支持,光伏行业有望保持高速发展,2021 到2025 年新增装机需求年均复合增速有望达到25.2%;汽车行业复苏,2021 汽车产量同比增长26.4%,硅铝合金需求修复。

    供给端:全球视角,海外企业Ferroglobe 逐步关闭工业硅产能,海外供给有望减少。国内市场,2021 年国内工业硅总产能528.1 万吨/年,产量278.3 万吨/年,开工率较低。未来看,由于能耗双控政策限制,国内新增产能项目受限,新产能主要集中在龙头企业;小型企业由于成本端压力和电力供给受限,逐步退出市场,行业供给集中度逐步提升,供给格局将逐步向好。

    首次覆盖:给予“买入”评级

    公司是工业硅、有机硅双龙头,布局煤电硅一体化,成本领先于市场,布局新疆多晶硅和光伏电站,规划建设云南新基地,综合竞争实力有望迈入新台阶,成本优势有望得到强化。预计公司2021-2023 年实现归属净利润86.0、102.5 和129.8 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    1、光伏消费需求萎靡;

    2、公司云南新项目进度不及预期。