中航机电(002013):航空、非航业务稳健增长 看好航空机电平台成长潜力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘婧/刘运昌/孔令鑫 日期:2022-03-17

2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩:收入149.92 亿元,同比增长22.64%;归母净利润12.71 亿元,同比增长18.27%,扣非净利润11.12 亿元,同比增长22.52%。公司业绩符合市场预期。单季度看,4Q21 公司收入34.35 亿元,同比下降12.40%;归母净利润3.83 亿元,同比下降15.10%。根据公告,公司初步拟定2022 年经营目标为实现利润总额16.74 亿元。

    发展趋势

    航空机电业务专业化整合和产业化发展平台,具有核心竞争力。1)特种航空领域:公司作为航空机电专业化整合平台,陆续开展12 家航空机电企业资产整合,2021 年公司特种航空业务收入同比增长23.85%至111.63 亿元,占比从2013 年的36.00%提升至2021 年的74.46%。2)商业航空领域:公司坚持进行商业航空技术储备,期间参与C919、蛟龙600、MA700等多种机型机载产品的研制工作。航空机电业务的资本整合平台地位凸显。

    非航制造产品业务整体稳健增长。公司非航制造产品业务2021 年实现收入37.20 亿元,同比增长19.51%。1)汽车制造产品实现收入18.93 亿元,同比降低1.14%,其中汽车调角器销量同比增长3.43%达421 万辆。2)基于航空机电核心技术发展的其他非航制造产品快速增长,收入18.26 亿元,同比增长52.53%,其中空调压缩机销量同比增长81.85%至400 万台。

    规模效应推动期间费用率下降,合同负债高增体现行业高景气。1)公司2021 年期间费用率同比下降2.63ppt 至14.83%,规模效应凸显。2)持续加大研发投入,2021 年研发费用率同比增加0.84ppt 至5.17%。3)2021年末合同负债24.99 亿元,同比增长685.89%,反映公司下游需求旺盛,在手订单充足。4)经营性净现金流63.75 亿元,同比增长393.15%,回款状况明显改善。

    盈利预测与估值

    公司作为我国航电产品核心供应商,“十四五”期间有望维持稳健增长。综合考虑下游型号进展和交付节奏,我们下调2022 年净利润预测19.6%至15.65 亿元,引入2023 年净利润19.00 亿元。当前股价对应2022/2023 年26.1/21.5x P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价21.91%至13.69 元,对应2022/2023 年34/28x P/E,较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期。