冀东水泥(000401):增发顺利完成 现金分红大幅提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2022-03-17

事件:近日公司公布2021 年报,公司2021 年收入363 亿元、同比+2.4%;归母净利润为28.1 亿元、同比-1.4%;2021 年经营性现金流净额为62 亿元、同比-28.8%。公司21Q4 收入为101 亿元、同比-1.9%;归母净利润9.9 亿元、同比+30.9%。公司拟每10 股派现7.5 元(含税),预计派发现金股利约19.9 亿元(含税)。

    点评:

    21Q4 量缩价增,盈利水平继续维持高位。

    21Q4 销量降幅影响大于盈利水平提升:公司是中国北方最大的水泥生产厂商,2021 年公司水泥熟料合计销量为9972 万吨、同比-7.1%,受地产新开工面积增速走弱影响,公司各季度销量增速呈现前高后低趋势,2021Q1~Q4 水泥熟料销量增速分别为+79.9%、-2.3%、-14.8%、-27.4%。受到能耗双控影响,公司21Q4吨收入、吨成本均同比显著提升,21Q4 公司吨收入同比+119 元、至458 元,吨成本同比+125 元、至343 元,我们按照吨收入-吨成本-吨销售费用衡量可比口径盈利水平,21Q4 该数据同比+20 元。分区域来看,东北地区是唯一毛利率同比改善区域,2021 年毛利率同比+10.45pct。除了水泥业务外,公司2021 年危废固废、骨料业务分别实现收入14.3、9.8 亿元,分别同比-18.5%、+4.3%,毛利率分别同比-2.2pct、+1.2pct。

    吨费用略升,营业外收入增厚盈利:2021 年吨税金、管理、财务费用分别同比+1、+4、-2 元,整体吨费用同比略升。公司2021 年实现营业外收入4.0 亿元、同比+3.1 亿元,主要是公司子公司取得水泥熟料产能指标的转让收益。盈利:

    公司2021 年吨净利为42 元、同比-6 元,继续保持历史较高水平,其中21Q4吨净利同比+5 元、至52 元。受销量同比下降影响,公司21Q4 净利润同比-19.9%。

    近年来强劲的现金流是分红比例大幅提升的基础。公司公布《关于提高2021-2023 年度现金分红比例的公告》,公司在各会计年度分配的现金股利总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%。2018~2021 年公司经营性现金流净额分别达65、82、87、62 亿元,与净利润比值分别为2.6、1.7、1.7、1.5,两者差异主要在于折旧规模,我们认为北方地区水泥企业相比南方企业有效生产天数较低,这使得成本、费用中折旧金额占比相对较高。受益于行业景气好转以及强劲的现金流支撑,公司资产负债率从16Q4 年的73.1%持续下降至21Q4 的44.0%,这为公司大幅提升现金分红比例提供了基础。

    按照2022 年3 月16 日收盘价以及公司拟每10 股派现7.5 元测算,股息收益率约6.9%。

    风险提示。雄安地区建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。