建发股份(600153):低估的国企龙头 双轮驱动成长性强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲 日期:2022-03-17

厦门国资委旗下龙头企业,股权激励充分活力十足。公司为建发集团成员企业,实控人为厦门国资委。公司与旗下在香港上市的地产业务平台建发国际(1908.HK)都实施了股权激励,极大地激发了员工的积极性。目前建发股份管理层及员工累计授予股权比例约6.0%,建发国际管理层及员工持股与授予股权合计约7.3%。2021 年上半年,公司实现营收2908 亿,同比增长41.7%,实现归母净利润25 亿元,同比增长12.5%,增速止跌回升。

    房地产开发业务高速增长,享国企融资拿地便利。公司旗下有建发房产与联发集团两个房地产平台,两者之间定位具有差异化,互为协同。2015~2021 年,公司房地产合同销售额复合增长率达49.9%。2021 年在市场下行环境下,仍实现全口径销售金额2310亿元,同比增长67.4%。2021 年拿地强度为31%,在市场下行期依然保持了张弛有力的拿地态度,同时随着土地市场热度下降,拿地毛利率有所回升。公司土地储备集中于海西与长三角的一二线城市,土储质量优异,存量土储权益比例为87.6%,未来销售权益比将进一步上升。

    供应链运营业务有望受益于行业集中度的提高。公司是供应链运营行业的一梯队龙头,打造“LIFT”服务体系,致力于供应链增值,同时通过科技赋能, 构建以“纸源网”为代表的产业生态。

    2016~2020 年供应链业务营收年均复合增长率25.0%,归母净利润复合增长率14.9%,皆保持了高速增长。公司积极运用期货套期保值工具对冲现货市场风险,归母净利润率在2018 年之后持续保持在0.55%左右,处于行业中上游水平。

    首次覆盖给予买入评级,目标价16.02 元。公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高增长,具备较大的成长空间,目前PE 仅4.2 倍,低估明显。通过分部估值法我们计算得到公司合理市值为459 亿元,每股价格16.02 元,对应PE6.9倍。

    风险提示:大宗商品价格波动超预期,房地产市场下行超预期,疫情反复超预期。