冀东水泥(000401):高分红提供安全边际 看好未来发展韧性

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/冯梦琪/陈颖 日期:2022-03-17

  利润小幅下降,分红比例大幅提升。2021 年公司实现营收363.38 亿元,同增2.42%,归母净利润28.10 亿元,同减1.40%,扣非后归母净利润24.19 亿元,同减12.78%,基本EPS 为1.769 元/股,业绩下降主要受煤炭价格大幅上涨和水泥熟料销量下降影响,非经常性损益主要来自产能指标收入等。公司拟10 派7.5 元(含税),合计现金分红金额19.94亿,分红率达70.96%,彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。

      盈利水平小幅承压,资债水平继续优化。2021 年公司销售水泥熟料9972 万吨,同比降低7.1%,主要由于去年下半年地产、基建需求下行,同时能耗双控、限电限产使得产量下降。公司全年水泥熟料吨收入同比上升33.37 元至320.37 元,主要由于下半年供给不足之下价格大幅上涨;受煤炭价格大幅上涨影响,全年吨成本上升45.99 元至235.21 元,导致吨毛利下降12.61 元至85.17 元。公司积极推动企业“培优”,费用控制方面进一步强化,剔除销售费用中运输成本口径调整后,2021 年期间费用率下降0.48pct 至14.65%,其中财务费用率下降0.69pct 至1.81%,主要由于有息负债规模减少及融资利率下降。随着资债结构优化,资产负债率进一步下降至44.01%。

      报告期内,公司经营活动现金流净额为62.11 亿元,同比下降28.8%,主要受成本上涨等因素所致。

      资产整合完成,产业布局保持优化。报告期内,公司完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。公司积极推进水泥行业并购整合、产能置换,报告期内完成宏威水泥资产并购,以及山西华润福龙水泥股权收购,铜川万吨线建成投产、其他产能置换及迁建项目进展顺利;骨料新增产能1000 万吨。

      风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。

      投资建议:高股息率提供安全边际,维持“买入”评级。

      “稳增长”背景之下,京津冀一体化、雄安新区、北京城市副中心的建设进程有望加快,公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,增强发展韧性。目前公司股息率约6.9%,提供良好安全边际,预计2022-24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股,对应PE 为7.2/6.7/6.4x,维持“买入”评级。