冀东水泥(000401):业绩略承压 2022全年有望稳中向上

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/姚旭东/杨茂达/刘嘉忱 日期:2022-03-17

  业绩回顾

      2021 年业绩符合前期预告

      公司公布2021 年业绩:营收363.4 亿元,同比+2.4%;归母净利润28.1亿元,同比-1.4%。其中4Q21 营收101.3 亿元,同比-1.9%;归母净利润9.89 亿元,同比+31%(因4Q 归母净利润口径变动,不可比)。公司2021年业绩符合前期预告。

      1)销量有所下降。公司全年水泥熟料销量9972 万吨,同比-7%,主要系2H20 建设需求旺盛的高基数,且华北地区因环保、能耗管控及重大活动等,需求较疲弱,水泥产量整体下滑约2%。2)吨均价同比上升。我们跟踪的2021 年华北水泥均价同比+8%,公司吨价格320 元(同比+33 元或+12%),主要系3-4Q21 能耗管控下水泥价格大幅提升,且采暖季限产下华北地区库存控制情况尚可,稳价良好。3)吨毛利下滑,吨净利略升。受高煤价影响,我们估计公司吨成本同比+46 元(或+24%)至235 元,吨毛利同比-13 元(或-13%)至85 元;吨净利同比+2 元至28 元。4)费用率管控良好。21 年公司销售、管理费用率同比基本持平,财务费用率下降~0.7ppt。5)降债稳步推进。21 年末公司净负债率同比-3ppt 至~29%。6)21 年少数股东损益约13.7 亿元,今年大部分将转至归母净利口径。

      发展趋势

      华北需求恢复偏慢,公司1Q22 业绩或仍有所承压。根据我们跟踪的数字水泥网发货数据,上周京津冀地区水泥发货仅恢复至农历往年同期的约5成,显示华北需求仍偏弱。我们认为,华北地区此前采暖季错峰限产情况整体较理想,当前库位仍较健康,价格中枢有望提升,以价升弥补减量;另一方面,当前煤价压力仍未消退,成本端上行趋势仍存,综合来看我们预计公司1Q22 业绩仍将有所承压。

      行业需求仍有支撑,2022 年业绩有望保持韧性。我们认为稳增长背景下,基建投资仍将成为重要抓手,我们看好随下游资金压力逐步舒缓,2022 年重点工程项目建设有望发力,拉动水泥需求。随着项目逐渐落地,需求转暖,我们看好下半年行业迎来量价齐升的正常旺季,而煤价若有望下行,则公司全年销量、盈利仍有望保持韧性。

      盈利预测与估值

      考虑到成本端及需求不确定性仍存,我们调整了经营假设以及少数股东损益假设,下调2022/2023E 归母净利润预测23.5%/18%至40.3/44.0 亿元。当前股价对应2022/2023E 7.2x/6.6x P/E。我们维持跑赢行业评级,基于对全年业绩稳中向上的预期,我们下调目标价10.4%至14.7 元,对应2022/2023E9.7x/8.9x P/E,隐含35%的上行空间。

      风险

      水泥需求超预期下滑,煤炭价格超预期上涨。