天海防务(300008)深度报告：民营船海工程龙头 重整风帆再度起航

公司是国内首家船舶综合科技类上市企业，聚焦船海工程、防务装备和新能源三大业务领域。2020 年底，公司顺利完成重整事项，控股股东变更为隆海重能，原有核心管理、业务、技术团队保持稳定，引进防务、能源、金融等领域专业人员，优化了股东和治理结构，继续保持市场渠道和客户关系，为公司长期可持续发展奠定了基础。

    公司经历危机后业绩见底，正处于战略恢复期，逐步走出困境。

    2020 年公司实现营业收入5.24 亿元，同比下降11.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2556 万元，同比增长107.13%。公司预告2021 年归属于上市公司股东的净利润为2550 万元-3315 万元，同比增长-0.23%-29.69%，扣非净利润1722 万元-2487 万元，比上年同期增长215.38%-355.41%。

    航运市场呈现向上态势，全球造船市场加速回升。经历疫情重创后，全球航运业在去年实现飙升，创下整个行业13 年来的最高收益。我国三大造船指标全面增长，国际市场份额处于领先，产业链和供应链体现出了十足的韧性。船海工程是公司传统核心业务板块，涵盖科研、设计、咨询、监理以及工程承包等领域，形成了全方位多层次的技术体系，综合实力位居全国前列。

    受益于军工行业高景气，海洋防务装备快速发展。外部形势严峻复杂，我国综合国力不断提升，作为维护国家主权安全和发展利益的主体，海军是国防力量不可或缺的部分，从各类舰艇建造下水数量看我国海军已进入快速发展期。公司具备较为完整的军工资质，已将军工防务业务列为五年发展规划（2021-2025）的战略重点，并积极将军辅船业务拓展升级为高附加值船舶。

    天然气对外依存度较高，双碳政策推动更新换代。全球和我国天然气消费逐年增加，我国天然气特别是LNG 对外依存度较高。同时，船舶行业碳中和政策将推动存量市场的更新换代。公司在船舶利用天然气的技术方面持续研发投入，在天然气运输船、天然气燃料动力船舶、天然气燃料加注设施等方面积累了丰富的技术和经验，同时拥有上海市天然气运营资质。

    　　 投资建议

    　　 公司作为国内老牌的民营船舶与海洋工程研发制造龙头，长期重视研发，技术实力雄厚，在船海工程、防务装备与新能源领域深耕多年、优势明显，重整后进入健康发展新阶段，受益于造船周期复苏、海军装备发展和双碳大背景下的行业高景气度， 有望实现困境反转， 未来确定性较强。预计2021/2022/2023 年实现营收14.9/20/25.8 亿元， 同比增长185%/34%/29% ， 实现归母净利润0.32/1.98/2.71 亿元，同比增长30%/507%/36%，对应P/B5.30/4.72/4.16。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　 风险提示

    　　 船舶行业复苏不及预期的风险，汇率波动风险，客户违约风险，原材料价格及人工成本增加的风险。