森麒麟(002984)事件点评：股票期权激励计划出台 静候公司业绩高增长

事件：公司公布2022年股票期权激励计划（草案），计划拟向466名激励对象授予股票期权2068.70万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.18%，行权价格为每股24.31元。本激励计划股票期权100%行权的公司业绩考核条件为：1）以2021年公司营业收入为基数，2022-2024年公司营业收入增长率不低于（含）35%、70%、100%；2）2022-2024年公司销售净利率不低于（含）15%。此外个人考核目标为上一年度个人绩效考核结果为A。

    原材料价格企稳、海运紧张程度缓解，公司业绩有望逐季度反转。2021年公司业绩受到原材料、海运等多重利空因素的扰动。当前行业综合原材料成本稳中趋降，根据Wind数据，天然橡胶、合成橡胶（顺丁橡胶）、炭黑一季度均价分别环比去年四季度+5.8%、-7.2%、-1.8%。同时，一季度国内及东南亚海运集装箱紧张程度趋于缓解，公司开工率较去年四季度有望实现明显提升。出口向好叠加海外市场价格中枢提升的背景下，公司有望延续去年下半年的提价方针，将原材料成本继续向下游转嫁，实现利润率的修复。

    激励计划调动员工主观能动性，公司产能扩张稳步推进。本次激励计划涉及466名对象，包括公司董事会秘书、财务总监等6名高管在内，同时涵盖460名中层管理人员及核心技术人员。公司人效水平行业领先，得益于工厂的高智能化程度，及员工丰富的行业技术经验。本激励计划有望进一步调动员工的主观能动性，保证生产效益的最大化。当前公司泰国工厂二期已基本建成，预计今年可释放300万条半钢胎产能及80万条全钢胎产能，贡献重要业绩增量。同时公司正在加快推进西班牙工厂建设，项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。我们预测至2025年公司总轮胎产能将超过4500万条，较2021年底2200万条的产能实现翻倍。

    投资建议：预计公司2022-2024 年可实现归母净利润12.53/18.02/24.14亿元，对应当前PE 分别为15.4x/10.7x/8.0x。维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等