国药一致(000028):预告净利润低于预期 主要由于商誉减值

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2022-03-17

  业绩预览

      2021 年业绩快报收入同比增长14.60%

      公司公告2021 年业绩预告:营业收入683.58 亿元,同比增长14.60 %;归母净利润13.36 亿元,同比下降4.67%,对应每股盈利3.12 元。2021 年预告净利润低于我们预期,主要是因为商誉减值金额超我们预期。

      关注要点

      2021 年分销板块业绩符合我们预期。2021 年,分销板块实现营业收入468.33 亿元,同比增长14.03%;实现净利润9.47 亿元,同比增长10.74%。公司未来将持续加强两金管控和资金集中管理,控制债务规模,逐步降低负债率。

      2021 年零售板块收入符合我们预期。2021 年,零售板块实现营业收入224.78 亿元,同比增长15.64%;实现净利润1.84 亿元,同比下降61.38%,主要由于零售板块2021 年新开设直营门店超过1000 家,新店前期投入较大以及受疫情等影响,规模效益暂未显现。

      2021 年计提商誉及无形资产的减值准备主要由于吉林天和经营业绩下滑。

      3 月8 日公告显示,根据初步测算结果,公司拟计提商誉减值准备约1.6 亿元,计提无形资产(品牌使用权)减值准备4300 万元,无形资产(销售网络)减值准备3100 万元,合计拟计提减值准备约2.4 亿元。公司本次计提减值准备后,预计减少2021 年度归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元,并相应减少归属于上市公司股东的所有者权益1.7 亿元。

      盈利预测与估值

      考虑到2021 年分销和零售板块收入增速较快,我们上调2021 年收入预测2.2%至683.58 亿元(14.6%YoY),我们维持2022 年收入预测758.07 亿元(10.9%YoY)。考虑到疫情以及计提商誉及无形资产减值准备影响,我们下调2021/2022 年净利润预测15.3%/14.4%至13.36/15.10 亿元(-4.7%/13.0%YoY)。另外,我们首次引入2023 年收入预测833.60 亿元(10.0%YoY),净利润预测17.06 亿元(13.0%YoY)。当前股价对应2022/2023 年8.7/7.7 倍市盈率。考虑盈利预测下调,及医药板块整体估值下移,我们维持跑赢行业评级,以及目标价下调15.0%至41.0 元,对应2022/2023 年11.6/10.3 倍市盈率,较当前股价有33.2%的上行空间。

      风险

      带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。