森麒麟(002984):股权激励彰显公司信心 泰国二期有望快速贡献业绩增量

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-03-17

  投资要点:

      公司发布2022 年股票期权激励计划:拟向激励对象授予股票期权2068.7 万份(占总股本3.18%),其中首次授予股票期权数量1999.3 万份(占总股本3.08%、占授予权益总额96.65%),预留权益69.4 万份。在满足行权条件的情况下,激励对象获授的每一份股票期权拥有在行权期内以行权价格购买1 股公司股票的权利,首次授予股票期权的行权价格为每股24.31 元。首次授予对象包括董事及董秘金总、董事及财务总监许总、4 位副总经理、以及460 位中层管理人员及核心技术人员,共计466 人。股票期权分三次行权,对应等待期分别为自相应部分股票期权授予登记完成之日起12、24、36 个月,行权比例分别为40%、40%、20%。

      业绩考核目标给予2021-2024 年三年收入和利润复合增速约26%、27%增长目标,彰显公司信心。公司对收入和利润均进行考核(具体如下表)。收入考核以2021 年收入为基数,2022-2024 年收入增速分别为35%、70%、100%,利润考核以稳定净利润率15%为目标,若在三个行权期均实现100%的行权比例,则对应公司2022-2024 年收入目标为69.89、88.01、103.55 亿元,净利润目标为10.48、13.20、15.53 亿元。

      海外需求持续向好,公司泰国二期逐步投产放量,预计22 年释放300 万条半钢胎、80万条全钢胎产量。2021 年尽管全球轮胎供应链受到影响,但美国半钢及全钢胎进口量仍创下最高记录。据世界轮胎网显示,2021 年美国替换市场,乘用车轮胎出货量达到近2.25亿条,同比增长10.3%;轻卡轮胎出货量,为3860 万条,同比增长17.2%;卡客车轮胎出货量,为2280 万条,同比增长19.3%,维持较高需求。公司泰国二期规划600 万条半钢胎以及200 万条全钢胎产能,2021 年泰国二期在建工程进度约67%,转固金额约444万元,2022 年有望快速实现产能投放,预计22 年释放300 万条半钢胎产能以及80 万条全钢胎产能。后续西班牙工厂1200 万条半钢胎有望于2023 年底之前投产,逐步在2024年贡献业绩增量。

      公司产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升,海外市场份额较高。2014-2021年,在美国竞争激烈的超高性能轮胎市场,公司旗下“德林特Delinte”品牌轮胎已连续8年保持2.5%的市场份额,为唯一榜上有名的中国品牌,显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力;2021 年,公司旗下“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大自主品牌在美国替换市场的占有率达到2%,公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。

      盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润约12.9、18.1、20.8 亿元,对应PE 为15、11、9 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;集装箱持续紧张;产能投放不及预期