塔牌集团(002233)：粤东花开又一年

　　公司披露2021年年度报告，报告期实现营收77.13亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36 亿元，同比增长3.04%；扣非净利润16.04 亿元，同比下降1.66%。基本每股收益1.57 元。

    　　点评：

    　　全年营收创历史新高，高分红提供安全边际。公司2021 年经营业绩创历史新高。其中四季度实现营收24.72 亿元，占全年营收32.05%，同比增长4.24%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长29.46%，四季度营收增长明显。同时公司保持高分红政策，提供投资安全边界，2021 年向全体股东10 派6.20 元，近三年股利支付率均高于50%，同时也保持公司现金充裕，高分红状态有望持续。

    　　燃料成本上行，盈利承压。2021 年煤炭价格波动剧烈，受此影响，公司水泥销售成本同比上升12.68%。2021 年三季度能耗双控与限电情况下，水泥供给端收紧，价格快速上行，10 月中旬开始见顶下行，全年水泥销售价格同比上升8.03%。由于成本上升幅度大于售价上升幅度，公司综合毛利率同比下降2.44%至36.8%，水泥产品盈利水平小幅下滑。

    　　产能释放完全，2021 水泥量价齐升。得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放，公司实现了水泥产销量小幅增长：水泥产量1,997.37 万吨，同比上升2.31%；水泥销量1,978.89 万吨，同比上升2.96%。水泥销售量价齐升，抵消了部分成本上涨带来的影响，使得公司实现营业利润小幅增长。2021 年水泥行业利润总额1,694 亿元，同比下降10.0％。公司2021 年利润总额为24.21 亿元，同比增长2.13%，实现逆势增长。

    　　稳增长背景下基建复苏，粤东龙头企业有望受益。供给端，预计2022 年广东错峰生产执行力度加强，且广西地区外溢有所减缓，供给端较为乐观。需求端，广东2022 年重点项目计划投资约9,000 亿，基础设施投资力度的加大部分对冲地产市场负面影响，支撑水泥产品需求，预计2022年水泥价格会保持较好的韧性。公司作为粤东水泥小龙头有望受益。

    　　给予公司“买入”评级，投资收益下降以及地产端需求下滑或会对公司业绩有负面影响。预计公司2022-2024 年EPS 为1.43/1.37/1.32 元。

    　　风险提示：基建投资不及预期，煤炭价格上涨超越预期。