塔牌集团(002233):全年业绩具备韧性 区域需求有望获得支撑

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/冯梦琪/陈颖 日期:2022-03-16

  Q4业绩亮眼,全年表现具备韧性。2021 年实现营收77.13 亿元,同增9.46%,归母净利润18.36 亿元,同增3.04%,扣非后归母净利润16.03 亿元,同减1.66%,EPS 为1.57 元/股,拟10 派6.2 元(含税),业绩稳增主要受益于水泥销量小幅增长,以及证券投资和理财收益,其中公司Q4受水泥价格上行以及投资收益和公允价值净收益影响,营收24.72 亿元,同增4.24%,归母净利润5.24 亿元,同增29.56%。

      万吨线助销量增长,盈利能力高位稳定。2021 年公司销售水泥1979 万吨,同比增加3.0%,主要得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放。公司全年水泥吨收入同比上升27.3 元至366.7 元,其中Q4 单季度吨收入约475 元/吨(全口径),同比上涨136 元/吨,主要受益于能耗双控、限电、煤价上涨背景下水泥价格的显著上行;受煤炭价格上涨等影响,全年吨成本上升25.6 元至227.6 元,吨毛利提升1.7 元至139.1 元,保持历史较高位的水平。

      费用控制方面,公司2021 年期间费用率小幅提高0.69pct 至8.20%,其中管理费用率提高0.88pct 至7.52%,主要由摊销的股份支付费用,长期待摊费用的摊销增加,以及能耗双控导致的停工损失增加所致。报告期内,公司现金状况保持充裕,经营活动现金流净额达22.0 亿元,同比下降9.17%,主要由于高煤价及期末水泥库存增加导致存货占用资金增加。截至去年末,公司资产负债率实现15.03%,同比下降2.06pct,资债结构保持优化。

      产业链布局优化,绿色环保转型加快。在产业链方面,公司继续优化搅拌站布局,实现混凝土销售77 万方,同比增加20.7%。在绿色环保方面,公司加快升级转型,收购了惠塔环保60%股权,环保处置(固废)业务实现新突破,全年收入261.7 万元,毛利率达68.6%;建设绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂和一级安标企业;响应双碳政策号召,加快推进建设光伏发电和水泥窑协同处置固废等项目,加强能耗管控和技术改造。

      风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。

      投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。

      公司是粤东区域规模最大的水泥企业,地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。今年广东省重点项目年度计划投资约9000 亿,比去年计划增长12.5%,其中基础设施占55.5%,水泥需求具备较好支撑,公司有望受益明显,预计2022-24 年EPS 分别为1.60/1.69/1.77 元/股,对应PE 为6.4/6.1/5.8x,维持“买入”评级。