塔牌集团(002233):量价齐升 盈利水平维持高位

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/冷威 日期:2022-03-16

公司2021 年销量及均价均实现正增长,通过节能改造降低成本的负面影响,毛利率同比仅小幅下降2pcts。2022 年,预计广东区域供需格局继续向好,公司盈利水平有望维持高位,维持公司“买入”评级。

    2021 年公司归母净利润增长3.04%。公司2021 年实现营业收入77.13 亿元,同比增长9.46%;归母净利润18.36 亿元,同比增长3.04%。其中单四季度营业收入24.71 亿元,同比增长4.2%;归母净利润5.24 亿元,同比增长29.7%,主要因为能耗双控和限电情况下供给收紧,公司四季度销量有所回落,但水泥价格自9 月初开始快速上升,虽然年末能耗双控缓解叠加需求较弱,但公司四季度水泥售价同比涨幅或达到20%左右。

    公司2021 年水泥产量增长2.3%,均价同比上升8%。2021 年公司水泥产能为2200 万吨/年,实现水泥产量1997.37 万吨,同比增长2.31%;销量1978.89万吨,同比增长2.96%,在需求下滑及能耗双控的影响下,产销量增长主要来源于文福万吨线项目二线产能的完全释放。单位水泥售价为366.71 元/吨,同比增长8.03%;单位成本为227.61 元/吨,同比增长12.68%,主要因为煤炭价格同比涨幅达到50%,但公司通过积极投入节能改造降低部分成本涨幅影响,实现水泥业务毛利率为37.93%,同比仅下降2.56pcts。公司2022 年生产经营目标为:生产熟料1491 万吨,产销水泥2080 万吨,同比增长4%左右,实现计提激励奖金前净利润19 亿元。

    产业链布局继续推进。公司继续优化搅拌站布局,2021 年混凝土销量77.18 万吨,同比增长20.68%;单位售价为389.63 元/方,同比下降2.03%;单位成本319.97 元/方,同比下降5.39%;毛利率17.88%,同比上升2.92pcts。另外,公司收购了惠塔环保60%股权,当年实现环保业务收入261.68 万元。

    2022 年广东区域供需格局有望继续向好。根据广东发改委,2022 年安排省重点项目1570 个,同比增长12.5%;计划总投资76700 亿元,同比增5.4%;年度计划投资9000 亿元,同比增12.5%,对需求构成一定支撑。而供给端方面,2022 年广东省基本没有新增产能,广西区域新增产能仅1300 万吨左右,对整体供需格局影响较小,因此预计2022 年广东区域水泥价格有望整体维持高位水平。

    风险因素:粤东重大项目推进进度不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。

    投资建议:结合行业供需预期及公司经营规划,我们维持公司2022~2023 年EPS 预测为1.75/1.96 元,新增2024 年EPS 盈利预测2.11 元。当前股价10.12元,对应PE 分别为6/5/5x。参考行业可比公司估值水平,我们给予公司2022年PE8x,对应目标价14 元,维持公司“买入”评级。