口子窖(603589)：短期因素致业绩波动 关注改革进度

2022年03月14日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年营收50.29亿元， 同增25.37% ； 归母净利润17.27 亿元，同增35.37%；扣非净利润14.84亿元，同增19.45%。

    投资要点

    提价致四季度波动，预计今年加大费用投放

    根据业绩快报，公司2021Q4营收14亿元（+5.72%），归母净利5.77 亿元（ +39.93% ） ， 扣非净利润3.78 亿元（ -5.50%）。

    四季度收入不及预期，系公司去年底对口子10年以上产品终端价上调影响所致，今年春节期间大部分市场10年以上产品终端价回升20元以上，整体趋势向好；扣非净利润增速慢于收入，系四季度确认销售费用，预计今年加大空中投放。

    渐进式改革待时间检验，兼香518有望成大单品十四五期间，公司重点实施“六大提升”计划，继续推进口子产业园一期、二期项目建设，加快实现“百亿口子”战略目标。

    当前公司渐进式改革需要时间检验：股权激励方面，公司已完成回购313万余股，占总股本的0.522%，已支付费用1.49亿元，我们预计股权激励有望2022年实施。产品方面，新增初夏、仲秋和兼香518补充和卡位口子6年、口子10年、口子20年、口子30年之间的价格带。兼香518走团购渠道和直营渠道，目前市场接受度良好，预计兼香518有望成为公司又一个大单品。组织架构上，终端地推人员较以往有明显增加，厂家开始直达终端掌握市场最新动态，为科学管理市场提供依据。渠道上，加强经销商管理考核力度，建立厂商共赢的利益共同体，借助新品初夏和仲秋要求经销商成立新团队进行渠道推广，大商配合意愿在增强。市场建设方面，严格执行“一地一策”，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，不断提高中高端以上产品市场占有率，稳步壮大市场规模。区域扩张方面，公司省内市场，进一步实施渠道下沉，提升渠道终端覆盖率，稳固省内“基本盘”；省外市场，抢抓长三角、京津冀、大湾区等发展机遇，加大团购渠道运作力度，不断扩大省外“增长面”。

    盈利预测

    我们看好公司渐进式改革进程有望加快及兼香518有望成为大单品。根据业绩快报，我们略调整2021-2023年EPS为2.88/3.65/4.49元（前值分别为2.89/3.65/4.42元），当前股价对应PE分别为23/18/15倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股权激励推进不及预期、518增长不及预期等。