中国联通(600050)：经营显著提速 加大东数西算投入

事件：中国联通发布2021 年年报，公司全年实现营业收入3278.54 亿元，同比+7.9%，其中主营业务收入2961.53 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润63.05 亿元，同比+14.2%；公司经营显著提速。

    5G 用户渗透率快速提升，ARPU 加速修复。2021 年移动主营业务实现收入1641 亿元，同比+4.8%；移动用户ARPU 达到43.9 元，同比+4.3%，ARPU稳步提升，用户价值持续优化；手机上网总流量增长32.2%，手机用户月户均数据流量达到约12.7GB，流量释放成效显著；5G 用户达到1.55 亿户，渗透率超过行业平均44%，达到49%，同比+26pp，超过行业+24pp 的平均增幅。我们预计2022 年公司5G 用户渗透率将继续保持较快增长。

    产业互联网领衔增长，云业务焕新升级。公司以云大物智链安基座为五大赛道奠定坚实基础，2021 年公司产业互联网收入548 亿元，同比+28%，营收占比达到18.5%，同比+3pp，营收增长贡献度达59%，成为主营业务核心增长引擎。其中，公司加大云投入，联通云营收163 亿元，同比+46.3%。根据人民网报道，2021 年12 月6 日，公司发布全新“联通云”，从技术、产品、服务、生态实现全面升级。2021 年公司加大在科研方面的投入，研发费用达到47.92 亿元，同比+61.7%。

    优化资本开支结构，扩大东数西算布局。我们预计2022 年将维持5G CAPEX平稳运行，加大传输网、基础设施以及东数西算网络投资，围绕“东数西算”

    八大算力枢纽，推动“5+4+31+X”资源布局，加快京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝区域“4”大国家东数枢纽节点新型数据中心建设，实现大规模算力部署；建设蒙贵甘宁“4”大国家西算枢纽节点，提升算力服务品质和利用效率；建设“31”省新型数据中心；灵活部署“X”边缘数据中心。公司现有数据中心880 余个，总规模超30 万个机架。

    盈利预测。2021 年公司增加年中派息，全年派息率达到46%，同比+6pp，股东回报提升。随着新战略、新定位确立，公司基本面发展向上迎来新动能，预计2022 年将维持发展增速。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为3513.11 亿元（+7.2%）、3748.59 亿元（+6.7%）、3990.76 亿元（+6.5%）；归母净利润分别为71.42 亿元（+13.3%）、79.92 亿元（+11.9%）、88.04 亿元（+10.2%）。BPS 分别为5.17 元、5.53 元、5.91 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022 年PB 区间1～1.2 倍，对应合理价值区间5.17～6.20元，“优于大市”评级。

    风险提示。5G 业务发展不及预期；5G 建设加大投资加大现金流压力。