双星新材(002585):标杆采购优化原料成本管理 新产能逐步兑现业绩增长明确

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2022-03-15

事件

    公司发布业绩快报,2021 年实现营收59.3 亿,同比增长17.2%,归母净利13.86 亿,同比增长92%。其中Q4 盈利4.13 亿,同比增长53.0%,环比增长11.6%,创历史新高。

    简评

    光学膜扩增助推全年业绩腾飞,Q4 盈利再创历史新高。2021 年以来,公司稳步推进2 亿平米光学膜项目建设,6 条产线陆续交付投产,公司21 年BOPET 产能增长54%,行业龙头地位稳固,随着产能逐步兑现支撑业绩高速增长。随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展,高端BOPET 材料景气持续,叠加公司优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜,高端产能稳步扩增,产品结构不断优化,公司净利润连年上涨,从2015 年的1.21 亿元提升至2021 年的13.86 亿元,复合增长率高达53%,其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利2.76、3.28、3.70、4.13 亿元,Q4 业绩环比增长11.6%,单季度盈利再创历史新高。

    产品持续高端化,产能储备充足。2021 年,全球BOPET 薄膜的市场需求量超过500 万吨,应用领域颇为广泛,中国也逐步成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场,聚酯薄膜产能高居世界首位。作为行业领跑者,公司一直精心耕耘BOPET,现有BOPET 产能86 万吨,聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居全球第一。新一代信息技术应用的趋势下,公司高瞻远瞩、紧抓机遇,大力布局新材料领域,高端产品的品种数量及质量均大幅提升。相比2019 年以前公司主营常规聚酯薄膜业务,近年公司持续发力高端BOPET 领域,2021 年,公司2 亿平光学膜项目中30 万吨产能顺利投放,新材料产能实现翻倍,目前已经开始逐步转固,当前高端材料毛利占比已超75%;22 年上半年预计将另有20 万吨功能膜产能交付。相比普通膜,新材料聚酯薄膜毛利率约高出10%-20%,伴随公司BOPET 进一步产品升级及产能扩张,普通膜行业周期性对公司的影响逐步减弱,公司长期成长动能充足,业绩兑现可期。

    标杆采购优化成本,盈利能力得到有效保证。公司主要原材料PTA 与油价关联度较高,2021 年成本端PTA、MEG 均价分别为4723、5252 元/吨,同比分别上涨28.0%、36.8%。2022 年以来原油价格中枢持续上移,截至22 年3 月11 日,成本端PTA 均价为6080 元/吨,同比上涨38.1%,MEG 均价为5315 元/吨,同比下降4.1%。

    在原料价格上涨压力下,公司通过标杆采购在一定程度上控制原料成本,同时借助较高的原料库存规模,在油价上涨、原材料现价抬升的背景下,实际原料成本相对较低;同时,公司22 年初已经向下游客户适当提价10%-15%,叠加成本端的控制将有效保证公司盈利水平。

    盈利预测与估值:考虑22、23 年高端功能膜新增产能逐步投放,预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利分别为13.9 亿元、20.2 亿元和26.7 亿元,EPS 分别为1.21 元、1.74 元和2.31 元,PE 分别为16.4X、11.4X、8.6X,目标价38.8 元/股,成长性显著,维持“买入”评级。

    风险分析:项目投产不及预期,下游需求不及预期。