口子窖(603589)：总体经营稳健 产品升级可期

事项：

    公司公告：2021 年预计实现营业总收入50.29 亿元（+25.37%），归母净利润17.27 亿元（+35.37%），扣非归母净利润14.84 亿元（+19.45%），收入和利润增长主要得益于高档产品销售收入增加。

    国信食饮观点：1）2021Q4 收入增速因挺价控量略有放缓，费用投放拖累短期利润；2）2022 年开局稳健，营销改革有望进一步催生势能；3）投资建议：看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长。公司作为徽酒龙头之一，品牌和渠道根基深厚，有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化，营销改革推进下业绩有望加速成长。预计2021-2023 年公司营业收入为50.3/61.0/71.3 亿元， 归母净利润为17.3/20.7/24.6 亿元，对应摊薄EPS 为2.88/3.44/4.10 元，对应当前股价PE 为23/19/16x，维持“买入”评级。

    评论：

    2021Q4 收入增速略有放缓，费用投放拖累短期利润经测算，2021Q4 预计公司营业总收入为14.00 亿元（+5.72%），归母净利润5.77 亿元（+39.93%），扣非净利润3.78 亿元（-5.50%）；2021 年公司净利率为34.34%（+2.54pct），扣非净利率为29.51%（-2.33pct）；2021Q4 净利率为41.20%（+10.07pct），扣非净利率为27.03%（-3.21pct）。2021Q4 口子10 年挺价控量使得收入暂时承压；净利润增速较高主要系非经常性损益金额较大，公司因退城进区于2021Q4 确认了处置土地收益；扣非净利润短期下滑我们预计主要因公司推进营销改革、费用投放增加所致。

    2022 年开局稳健，营销改革有望进一步催生势能2022 年春节期间公司受益安徽市场节日氛围浓厚，回款进展顺利，动销表现良好，当下安徽疫情扰动相对较小，市场消费信心较足，消费基础韧性仍强，我们预计1 季度业绩有望保持稳健增长。近年来在省内消费升级的背景下，公司加大高档酒的推广和考核力度，口子10 年等200 元以上产品占比逐步提升，兼香518 卡位500 元价格带扩容风口亦有不错表现，逐步成为新的增长极。公司在省内品牌和渠道优势明显，仍有一大批忠实消费者，随着营销改革逐步深化，未来有望跟随省内次高端价格带升级扩容趋势，继续保持稳健发展。

    投资建议：看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长，维持“买入”评级公司作为徽酒龙头之一，品牌和渠道根基深厚，有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化，营销改革推进下业绩有望加速成长。预计2021-2023 年公司营业收入为50.3/61.0/71.3 亿元，归母净利润为17.3/20.7/24.6 亿元，对应摊薄EPS 为2.88/3.44/4.10 元，对应当前股价PE 为23/19/16x，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险。