塔牌集团(002233):销量微增 价格上涨转嫁成本压力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/颜慧菁 日期:2022-03-15

事件:公司披露2021 年年报,公司全年实现收入约77.13 亿元、同比增9.46%,实现归母净利润约18.36 亿元、同比增约3.04%,实现扣非归母净利润约16.04亿元,同比下滑约1.66%。每股拟现金分红0.62 元。

    点评:

    销量小幅增长,价格成本同比均有较大幅度增加,吨费用有所提高,吨净利略有增加。

    1) 公司2021 年销售水泥1979 万吨、熟料21 万吨,水泥和熟料共销售2000万吨、同比略增0.9%。其中下半年由于地产、基建需求不佳,水泥销量同比22.2%。

    2) 煤炭价格大幅增加,能耗要求下供给侧收缩价格大幅拉升。2021 年作为水泥行业主要燃料成本的动力煤价格大幅上涨,同时21H2 遇到能耗管控,水泥企业出现停限产情况,成本支撑叠加供给侧收缩,水泥价格大幅拉升,我们测算21H2 水泥不含税均价约421 元/吨、同比大幅增加80 元/吨,成本269 元/吨、同比增加46 元/吨,吨毛利提升34 元/吨至152 元/吨。全年公司吨价格和吨成本分别提高27、26 元/吨,吨毛利同比略增2 元/吨至138元/吨。

    3) 2021 年摊销的员工持股计划股份支付费用和长期待摊费用摊销金额增加、能耗双控导致的停工损失增加,公司吨费用增加5 元/吨至38 元/吨,一定程度上侵蚀了公司净利润。由于2020 年公允价值变动亏损4651 万元,2021年公允价格变动收益6256 万元,公司吨净利同比略增2 元/吨至92 元/吨。

    资产质量较高(负债率低、无有息负债)。公司2021 年底资产负债率仅15.03%,作为制造企业,我们认为公司的负债率已近极致,且公司负债多为各类应付项目,无短期借款、长期借款,资产质量高。

    给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达,水泥需求相对旺盛,基建作为今年稳增长的主要抓手之一有望发力,公司资产质量较高,股息率高。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别约1.71、1.80、1.92 元,给予公司2022年PE 7~9 倍,合理价值区间11.97~15.39 元,对应2022 年底1.12~1.44 倍PB。

    风险提示。需求超预期下滑。