宝胜股份(600973)：大额减值计提落地 海缆业务前景可期

核心观点

    事件：公司发布2021 年报。3 月15 日公司公布2021 年年报，年报显示公司2021 年全年实现营业收入428.78 亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润-7.63 亿元，同比下滑435.91%。公司归母净利润大幅下滑，主要系2021 年计提信用减值合计12.99 亿元影响。

    海上风电高景气，海缆价值量及行业壁垒双高：1） 抢装过后海风景气依旧，风机招标价持续下行，海风有望于2023 年平价。装机量方面，“十四五”

    期间海风招标可超100GW，沿海各省接连出台支持政策。即使假设仅一半招标转化为装机，50GW 海风装机按每GW 对应20 亿元海缆价值量计算，“十四五”期间海缆行业规模也将不少于1000 亿元。并且，海风深远海化将进一步提升单位装机海缆需求量。2）海缆业务壁垒高，公司资源禀赋优势明显：海缆领域存在码头、立塔、技术、施工资质及过往业绩合计五大壁垒，一般电缆企业极难进入。

    公司依托优势资源切入海缆业务，盈利能力有望大幅提升。1）海缆高盈利：

    2021 年公司海缆业务实现营收15.09 亿元，产销量分别为702、627 公里。公司海缆业务毛利率38.66%，显著高于公司其他所有主营业务。海缆业务一旦放量，可显著提升公司盈利能力。2）公司依托自身中航央企背景，于2020 年携手长飞光纤光缆，切入海缆业务。资源禀赋方面，公司在扬州拥有国内单体最大的5 万吨海缆码头、201 米国内最高交联立塔；产能方面，公司扬州海缆基地产能后续将有序投放，未来将显著提升公司盈利能力。

    大额价值计提落地，多项业务齐发力。公司是国内电线电缆领域领军企业，业务范围涉及特高压、新能源、通信及航空航天。我们预计公司2022-2024年实现营收446.58/466.35/486.53 亿元，实现归母净利4.95/6.07/6.97亿元，对应PE 13.26/10.82/9.42 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；海风招标不及预期；市场竞争格局恶化。