口子窖(603589):稳扎稳打 期待改革持续深化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-03-15

2021 顺利收官,期待改革持续深化

    公司发布业绩快报,21 年营收/归母净利/扣非净利50.3/17.3/14.8 亿,同比+25.4%/+35.4%/19.4%,对应Q4 营收/归母净利/扣非净利14.0/5.8/3.8 亿,同比+5.7%/+39.9%/-5.5%,21Q4 非经常性损益主要系确认土地出让收入;21Q4 营收增速稍有放缓、扣非净利率小幅下滑,主要受阶段性产品销售变化(提价影响短期销量)、费用投放节奏和所得税率影响。21 年公司在高档产品支撑下整体收入恢复至较快增长态势,22 年公司开局良好,我们看好其省内市场稳固、省外拓展有序推进,产品结构优化,多层次全方位激发经销商积极性。我们预计21-23 年EPS 为2.88/3.29/3.95 元,参考可比22年PE 均值 27x(Wind 一致预期),公司21-23 业绩CAGR(23%)低于可比均值(24%),给予估值折价,22 年25x PE,目标价82.25 元,“增持”。

    春节旺季动销良好,奠定全年基础

    2022 年春节期间安徽省内基本未受疫情波及,返乡人流明显恢复,宴席及聚饮消费热情较高,公司核心产品省内呈旺销态势,回款和发货进展顺利,奠定全年增长基础。分产品,我们认为安徽省内次高端白酒消费升级东风已至,公司作为兼香型白酒代表企业,省内具备较高认可度,有望充分受益。

    兼香518 布局500 元以上次高端价格带,完善产品矩阵,并聚焦进行资源投入及宣传推广,目前已形成一定消费氛围。分区域,省内市场仍为中流砥柱,公司继续推进“一地一策”,皖南/皖北各自重点建设团购/酒店宴席渠道。

    改革加速推进,成效有望显现

    展望2022 年,公司变革有望加速。产品端:口子5 年/6 年持续稳固,10年及以上定位偏中高端的产品增速相对较高(即200 元以上产品收入占比持续提升),此外,21 年5 月公司推出战略新品“口子兼香518”,填补口子20 年和30 年间价格带空白,兼香518 由新成立子公司单独经销/考核,有望贡献增长新动能。渠道端,公司以大商制为基础,持续推进渠道改革,21H2 起实行“1+N”战略,将进一步分品类、分区域运作,推动销售队伍焕新、细化渠道网络、深化营销改革,公司对渠道的掌控力有望进一步改善。

    内外兼修强化动能,维持“增持”评级

    我们认为公司在安徽省内根基牢固,省外持续扩张,内外兼修强化动能,考虑到公司中高价位产品加速放量,我们小幅上调盈利预测,预计21-23 年EPS2.88/3.29/3.95 元(前次2.66/3.05/3.48 元),参考可比22 年PE 均值27x(Wind 一致预期),公司21-23 业绩CAGR(23%)低于可比均值(24%),给予估值折价,22 年25x PE,目标价82.25 元(前次66.50 元),“增持”。

    风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。