口子窖(603589)2021业绩快报点评:蓄力2022 口子加速回归

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李耀 日期:2022-03-15

本报告导读:

    公司21Q4 控量致使表观收入低增,叠加期内费用支出,扣非净利润增速承压;公司22 年销售进展顺利,市场秩序良性,营销体系逐步灵活,业绩有望加速。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价103.5元。根据业绩快报,调整2021-23 年盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为2.88 元(+0.17元)、3.49 元(+0.04 元)、4.21 元(+0.15 元)。

    21Q4 基调求稳,扣非净利承压。公司2021Q4 表观收入承压,主要系公司期内口子10 年挺价致使期内放量较少,考虑到22 年春节季较短,推测收入确认因素对21Q4 收入端也有一定影响;公司期内净利润高增主要系期内土地处置有一定收益;受收入拖累叠加期内市场投放尤其是广告支出较大,21Q4 扣非净利增速承压。

    销售顺利、秩序良性、营销体系逐步灵活。根据渠道调研,公司销售进展较顺利, 21 年1 月下旬即完成22Q1 大部分发货任务,估测期内口子20 年及兼香518 仍呈现高增;目前省内市场秩序良好,整体库存良性,兼香518 成交价环比节前基本持平,口子10 年成交价环比节前微升;目前新招商逐步填补大商渠道空白,大区层面考核从严且人员调整较密,合肥运营中心或在二季度开始运转,营销队伍将更贴近一线。

    徽酒格局佳,看好口子单品逻辑及营销改革。就市场环境看,后疫情时代皖省消费受益本省独特产业结构,呈现相对刚性,疫情干扰下省内消费韧性可持续;同时,安徽主流价位主要为本土酒企占据,消费升级红利天然为本土龙头占有;我们认为口子渠道调整或迈入拐点,大商制下的口子销售端或更灵活、更市场化,当下兼香518 占据省内消费升级风口,营销改革之下,22 年兼香518 若成功侧身10 亿级单品,将对收入端有明显拉动,大单品逻辑或形成。

    风险因素:疫情在核心市场点状复发,食品安全。