口子窖(603589)公司点评:市场培育渐行 改革平稳推进

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2022-03-15

事件:公司发布2021 年度业绩快报。2021 年公司实现营业收入50.29亿元,同比增长25.4%;归母净利润17.27 亿元,同比增长35.4%;扣非归母净利润14.84 亿元,同比增长19.5%。其中,2021Q4 实现营业收入14.00 亿元,同比增长5.7%;归母净利润5.77 亿元,同比增长39.9%,扣非后归母净利润3.78 亿元,同比下降5.5%;业绩表现略低市场预期。

    产品结构持续优化,提价影响短期营收增速。从公司产品矩阵来看,近年来口子窖产品高端化趋势明显。在年份酒系列中,公司加强了对口子10年/20 年的考核力度,从而带动两款单品恢复至较快增速。另外,2021 年5 月,口子窖正式发布高端大单品“兼香518”,定位500 元以上价格带,根据近期渠道调研情况,兼香518 渠道动销良好。未来,我们预计公司将持续致力于对高端产品的打造,不断提升高档产品在营收中的占比。短期来看,由于年份原浆系列产品提价影响,四季度收入环比略有降速。

    产能陆续释放,品牌知名度迎来提升。从公司产能情况来看,2019 年口子窖开始布局东山一期建设,规划年产1.8 万吨,储酒量10 万吨,6 万吨成品酒包装能力,2020 年自筹13.6 亿元资金建设产业园二期。当前公司东山一期工程基本结束,二期也正在加紧建设中,公司在产能方面的积极布局,是未来高端酒放量的保障。从公司品牌宣传来看,2019 年以前,公司凭借优秀的产品品质以及大商制的渠道模式,品牌宣传力度相对较弱。2019 年后公司调高宣传费用,并参与中央广播电视台“品牌强国工程”,强化“真藏实窖、大国兼香”的形象,进一步加深消费者记忆。

    推动渠道改革,调动经销商积极性。在渠道模式上,公司针对原有的大商制度在两方面进行了改革:1)在经销商体系上:公司针对原先经销商体系进行调整和优化,以推动高端产品的铺货。2)在组织架构上:公司在重点市场就地招聘人才,匹配当地薪资并给予特别奖励,销售人员积极性大幅提升。另外,公司2020 年发布公告,将回购股份用于核心骨干激励。

    当前公司已经回购313 万股,未来伴随着公司人事调整完毕,股权激励有望顺利落地。

    盈利预测及投资建议:由于非经常项目影响和当前白酒行业情况变化,我们小幅调整盈利预测,我们预计2021-23 年归母净利润为17.3/20.4/25.4亿元(此前为16.3/21.9/27.6 亿元),目前股价对应PE 为25/21/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:经济面大幅波动,新品推广不及预期,行业竞争加剧。