徐工机械(000425):整体上市在即 协同效应可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/洪烨 日期:2022-03-14

  本报告导读:

      公司换股吸收合并徐工有限实现整体上市,业务将由起重机拓展至工程机械全品类。

      投资要点:

      投资建议:考 虑公司业绩预告及产品矩阵完善提振中长期盈利,下调2021 年EPS 预测至0.74(-0.07)元,上调2022-2023 年EPS 预测至0.9(+0.02)/1.01(+0.08)元,上调目标价至10.8 元,维持增持评级。

      换股吸收合并徐工有限,实现整体上市。公司拟向控股股东徐工有限的全体股东非公开发行股份进行吸收合并,交易完成后控股股东变更为徐工集团,实控人不发生变更。据资产评估结果及各方一致确定,徐工有限100%股权的最终交易价格为386.86 亿,每股发行价格5.55元,共发行69.7 亿股,公司筹划近一年的整体上市计划落地在即。

      积极实践国企改革战略部署,提升综合竞争力。在此之前的2020M9,徐工有限相继通过国资转让、战投与员工持股平台增资完成混改。本次吸收合并秉承徐工有限混改的基本原则与总体要求,在工程机械行业竞争日益加剧、市场需求进一步专业化细分的当下,有利于公司减少关联交易(2021 年预计发生的关联销售规模238.9 亿)、优化产业结构、完善产业布局、激活体制机制、提升综合竞争力及抗风险能力。

      覆盖工程机械全品类,协同效应可期。合并前上市公司主要营收来源为起重机及备件,合并后上市公司将承继徐工有限挖掘机、塔式起重机、混凝土机械、矿山机械等优质资产。尽管短期看该事项会引起EPS、ROE 等指标的小幅下降,但考虑注入资产本身的高盈利性(毛利率高于公司整体3-4pct)、规模扩张后的固定成本摊薄、整体上市后的融资成本下降、激励机制赋能后的管理效率提升等因素,新徐工未来可期。

      风险提示:地产持续下行;工程机械竞争加剧;协同效应不及预期。