楚天科技(300358)：产能扩张带动结构升级 加速向生物医药上游转型

核心观点:

    生物医药上游行业驶入发展快车道,制药装备高端化利好龙头企业。公司通过产业整合+外延扩张,成长为具备全流程供应能力的制药装备龙头企业。国内制药装备行业在生物药发展的带动下再次进入快速增长期。同时生物制药装备向智能化、平台化、整体解决方案方向发展,新型生物制药装备需求大,生产环节增加,设备种类和耗材比例同步提高,市场份额将进一步向具备全生产环节供应能力的头部企业集中。

    制药装备国产替代加速,公司布局生物工程领域,业绩将随产能扩建释放。当前国际环境下,生物医药供应链自主可控的重要性凸显,将加快制药装备国产替代速度。新冠疫苗供应链国产化初步验证了国产产品性能,实现“从零到一”的突破,后续国产抗体药物陆续商业化将带来新一轮制药装备国产替代需求。公司在生物上游领域已有完善布局,将在2022 年Q2 第四期生物工程基地投产后通过产能大幅扩张迅速提升市场份额。

    积极拓展海外业务,以实现出口替代,规划产能将推动业绩持续增长。公司并购德国Romaco 后获得海外成熟销售平台,全球化布局具备前瞻性,在四、五期生产基地及海外新产线投放后,公司将正式完成国内和国际的产品线更新,全面成为全球化运营的生物医药上游企业。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.43/6.34/8.50 亿元,对应EPS 分别为0.94/1.10/1.48 元,当前股价对应PE 分别为23x/20x/15x。综合考虑公司行业地位、竞争优势、业绩成长性等因素,给予公司2022 年30 倍的PE 估值,对应合理价值33.08 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。下游景气度不及预期的风险;Romaco 整合不及预期风险;扩产后订单增速不及预期的风险;进口替代进度不及预期的风险。