梅花生物(600873)：业绩符合预期 多产品组合优势凸显

事件：公司发布2021 年年报，报告期公司实现营收228.37 亿元（同比+33.94%），实现归母净利润23.51 亿元（同比+139.40%）。

    各业务发展稳健，多产品组合优势凸显：报告期公司稳定运行，分产品看，根据公告，报告期公司赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收84.34 亿元（同比+39.36%），主要受相关产品价格上涨所致，根据公告，公司赖氨酸销售价格同比+37.63%，苏氨酸销售价格同比+44.75%，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收79.54 亿元（同比+44.72%），充分受益于报告期白城二期味精项目实现满产，公司通过与核苷酸的协同销售，实现新增产能尽产尽销及味精销售的量价齐升。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收36.58 亿元（同比+20.35%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收18.94 亿元（同比+26.43%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收5.66 亿元（同比+9.22%），公司多产品组合优势凸显。值得注意的是，报告期公司原辅料价格上涨，公司通过实施玉米代储政策、提前采取进口玉米策略、玉米拍卖、煤炭长协政策等措施锁定了部分原料成本，同时凭借现有规模优势实现各产品销售价格上涨幅度大于原辅料价格上涨幅度，实现盈利能力的有效提升。

    规模优势显著提升，新应用领域持续拓展：报告期内公司龙头地位进一步巩固，根据公告，公司吉林白城三期30 万吨赖氨酸及其配套项目已于2021 年11 月正式投产，截止2022 年1 月底已较立项目标多产赖氨酸约2 万多吨，2 月份已达产达效，至此公司赖氨酸产能已达百万吨级，已成为全球最大的氨基酸生产企业，规模优势显著提升。未来公司龙头地位有望进一步稳固，根据公告，2022 年公司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽淀粉糖等重大项目的建设，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力将继续提升。此外，公司作为已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司，技术优势显著，报告期公司维生素B2 技改项目已投产，这是发酵法生产的为数不多的维生素之一，根据公告，未来公司还将在氨基酸生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂设计优化，对所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各项投入逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为27.3 亿元、32.0 亿元、36.3 亿元，维持增持-A 投资评级。

    风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期