飞亚达(000026):Q4受疫情等拖累 期待店效延续提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/陈笑 日期:2022-03-13

  本报告导读:

      2021 年营收增24%、归母净利增32%,Q4单季度明显下滑因疫情与减值拖累及高基数影响。期待店效提升、渠道布局优化、国内疫情扰动缓解推动业绩延续快速增长。

      投资要点:

      维持增持。2021年 营收52.43亿元/+23.57%,归母净利3.88亿元/+31.87%略低此前预期。因疫情冲击线下消费,下调预测2022-23 年EPS 至1.06/1.24元(原1.18/1.43 元)增速16/17%,预测2024 年EPS 为1.44 元增速16%,给予2022 年13 倍PE,下调目标价至13.78 元,维持增持。

      单季度前高后低趋势显著,Q4 疫情及减值拖累较多,ROE有小幅提升。

      1)Q1-Q4 单季营收增速分别为134/40.8/-4.1/-10.8%,归母净利增速分别为1011/27.1/-20.4/-43%,扣非增速分别为927/33.8/-19.4/-42.3%,Q4 明显下滑主要因多地疫情反复、上年高基数(2020Q4 归母增113%)、减值增加(全年0.37 亿元增51%);2)毛利率37.34%(-0.46pct)、净利率7.4%(+0.47pct)、ROE 13.39%(+2.61pct);3)费用率26.77%(-1.79pct)因销售/管理费用率均下滑;4)经营净现金流3.68 亿元(+70.4%);5)存货周转率1.57 次(+0.22 次)。

      亨吉利店效再提升,老客复购及潜客成交金额占比超50%。1)继续推动双卓越及CRM 系统,平均客单价同增12%,其中亨吉利老店平均单店产出同增27.93%,平均客单价同增25.44%,库存周转率突破2 次;2)在数字零售系统迭代基础上深入推进线上线下融合发展,老客复购及潜客成交金额均大幅增长,合计金额占整体收入50%以上;3)稳步推进优质新店拓展及老店改造,中高端渠道占比超55%;4)在深圳及东莞开设与历峰集团合作的高端集合门店Time Vallée。

      飞亚达渠道布局进一步优化。1)飞亚达新开购物中心自营店100 家,目前全部门店超3000 家;2)航空航天系列产品收入同比大幅增长,且部分自主机心在航空航天等系列产品上实现应用;3)2021 年品牌手表销量79.5万只(-3.14%),产量72.7 万只(-8.34%),按营收计单价1273 元(+91 元)。

      风险提示:疫情加剧,出境游放开分流国内名表销售,渠道拓展不佳等