中航产融(600705)：增资发力供应链金融 战略协同效应可期

贯彻落实“十四五”战略规划，中航产融增资金网络发力供应链金融。近期，中航产融以自有资金1.55 亿元参与金网络公司增资，增资后中航产融持股比例提升至22.41%，成为金网络第一大股东，合并增资前通过子公司持有金网络股权，共计持股比例为27.64%。增资完成后，金网络有望解除资本金不足的发展制约，中航产融则预期加强航空产业链融合。

    长期困扰军工供应链融资的三大痛点。1）融资难，中小企业、民参军在军工产业链数量庞大、体量小。此外，由于军工产业涉军不透明等因素，存在贷款难、融资难等痛点；2）融资贵，我国中小企业平均融资成本普遍在10%-20%之间；3）资金到位慢，军工企业平均资金回款周期长达8-10 月，而传统融资方面，中小企业贷款审批流程长，审批难度大等特点。

    航信平台三大核心业务聚焦军工供应链发展痛点，业务实现全行业拓展服务。金网络背靠中国航空工业集团，专注于供应链金融科技服务。航信平台作为金网络服务的核心平台，深耕军工、拓展产业，构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资三大核心业务为主的线上供应链金融服务体系，满足供应链条各个层级和生产经营各个阶段的资金需求。

    目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域，已经实现国民经济主要行业的全面服务。

    三大优势构筑金网络核心竞争力。1）背靠中航集团，发挥军工产业优势：依托股东优势，深耕军工供应链，覆盖服务产业链上各级供应商逾万家。2）携手六大行，降低资金成本提升效率：航信是唯一与国有六大行全部直连的平台，信用标准匹配核心供应商，具备融资成本低、流程快、风险低等特点；3）打造“N+N+N”模式优势，实现三方共赢，助力中小微企业：

    航信平台以成熟、领先的“N（核心企业）+N（金融机构）+N（供应链上下游企业）”金融科技平台模式，已实现汇集金融机构质量数量全国领先，服务核心企业和供应商覆盖面领先、军工供应链金融产品研发领先等优势。

    政策支持叠加需求旺盛，军工供应链金融市场空间广阔。1）政策方面，政府部门多次发文推动供应链金融发展直击中小微企业融资痛点，市场规模快速增长。2）军工行业方面，“十四五〞期间武器装备升级换代需求加速，众多民营企业加入军工行业，企业融资需求激增，但股权和主体信用融资受自身体量制约难度较大，供应链金融市场前景巨大。

    战略协同效应有望实现，经济效益可期。增资完成后，一方面金网络有望与中航产融旗下信托、产投、租赁、证券、保险等金融业务板块形成协同，加速助推各板块业务发展，更好实现融融结合、产融结合。另一方面，尽管金网络尚处于前期大规模投入阶段，后续有望通过业务规模的扩大、产品体系的深化实现盈利增长，从而为公司贡献可观的投资收益。

    投资建议：买入-A投资评级。预计公司2021 年-2023 年EPS 分别为0.50 元、0.55 元、0.58元，6 个月目标价为5.3 元，对应2021 年P/E 为12x。

    风险提示：业绩不及预期、政策趋严风险、宏观经济下行风险、运营风险