北京君正(300223)：凛冬将过 冰融水醒

事件。2022 年3 月10 日，北京君正发布公司公告。公告显示，公司控股股东暨实际控制人之一/董事李杰先生、董事兼副总经理冼永辉先生、监事会主席张燕祥女士、副总经理兼董事会秘书张敏女士自2021 年12 月9 日起的减持股份计划的减持时间已经过半。此减持期内，李杰先生、冼永辉先生、张燕祥女士分别减持2413300、20000、100000 股。除上述股东外，本次减持计划的其他股东未进行减持。目前公司尚未发布2021 年度报告，回顾业绩预告，预计2021 全年归属于上市公司股东的净利润80808.84-98441.33 万元（同比+1003.94%-1244.82%）；公司在汽车、工业、医疗、通讯、消费等领域的良好发展带动了公司净利润的大幅增长，年报业绩可期。

    智能视频芯片积淀成熟，行业供需紧张有望缓解。公司自2014 年开始研发智能视频芯片类产品，至今积累了丰富的行业技术，包括ISP 技术、AI 相关技术等，产品目前能够赶超业内一流水平。产品线不断丰富，业务收入主要来自主流消费类市场，并逐渐延伸至行业市场。IPC 下游客户广泛，涵盖互联网、运营商市场、海外市场、电商类客户等，如360、小米系、乔安等。

    我们认为，目前IPC 业务毛利率企稳，展望2022 全年，智能视频类芯片业务供应链仍存在一定程度紧张，随产能逐渐释放，行业供需紧张较2021 有所缓解。

    自有业务与北京矽成协同发展。一方面，北京矽成客户多为国际一线品牌客户，能够打造“海外+国内”并进的市场布局。另一方面，公司在处理器和AI 领域的自主研发优势与北京矽成存储器和模拟芯片领域的竞争力相结合，下游应用市场扩展至汽车、工业等多个市场领域。在公司完成对北京矽成的并购后，公司微处理器和智能视频业务相关人员展开了对汽车领域技术等方面的学习，并于2020 年下半年设立控股公司上海芯楷，以开展面向大众消费市场的非易失性存储器产品研发与市场推广。

    盈利预测及估值建议。我们预计公司2021E-2023E 营收分别为50.29 亿元、68.33 亿元和87.58 亿元，归母净利润9.35 亿元、12.72 亿元和16.31 亿元。

    结合可比公司估值。1）PE 估值法，给予2022E（PE）45x-49x 估值，对应合理市值区间572.35-623.22 亿元，合理价值区间118.85-129.41 元；2）PS估值，给予2022E（PS）9x-10x 估值，对应合理市值区间614.95-683.28亿元，合理价值区间127.70-141.89 元。综上两种估值方法，我们认为公司对应合理市值区间为614.95-623.22 亿元，合理价值区间为127.70-129.41元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：汽车市场需求不及预期、产能供给不及预期