华特达因(000915)：治理改善+主业聚焦 儿童药龙头扬帆远航

事件：

    公司发布2021 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.27/3.80/3.56 亿元，同比+11.32%/30.78%/33.51%。经营性净现金流7.56 亿元，同比+2.76%；EPS1.62 元。拟向公司全体股东每10 股派发现金红利8.0 元（含税），股利支付率为49.30%。业绩符合市场预期。

    点评：

    年底控货、新品投入和激励费用影响单季度业绩，提价后动销情况良好。2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.55/0.62/0.53 亿元，同比+0.11%/-2.70%/+5.02%，增长放缓估计与环保资产剥离、激励费用预提、达因药业新品投入和渠道控货有关。而核心子公司达因药业全年增长强劲，2021 年实现营收和净利润分别为14.73/6.63 亿元，分别同比+31.01%/32.61%。达因药业作为支柱性子公司，其收入占公司总收入的72.65%，来自其的利润占公司归母净利润的90.95%。2021H1 和H2 达因药业收入分别为7.49 亿和7.24 亿，净利润分别为3.92亿和2.71 亿，下半年达因药业净利率为38.00%，相比上半年的53.68%有明显下滑，估计与电商大促、新品开发加大以及中长期激励费用预提有关。据投资者关系活动记录显示，公司自去年11 月开始控货，1 月1 日针对50 粒和60 粒包装规格的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。

    治理结构改善叠加主业持续聚焦，公司盈利能力显著提升。随着环保资产的剥离和产品线上渠道的拓展，2021 年公司毛利率和净利率分别为68.90%/34.74%，较2020年提升了8.05pp/5.49pp,实现了跨越式发展。随着新品（伊D 新）投入加大和激励费用计提，期间费用率较2020 年仅提升了1.75pp 至29.19%，费用管控情况良好。

    公司积极推进国企改革三年行动计划，已全面推行经理层成员任期制契约化管理。

    上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公司总经理，任期3 年直至2024 年底。

    杨总作为核心高管，深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走向快速成长的新征程。2021 年达因药业获批中长期激励试点企业，内部已推出超额利润分成计划，实际业绩考核期为2021-2025 年。2020、2021 年公司已陆续剥离知新化工和华特环保，后续将持续聚焦医药主业。

    渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊D 新有望成为下一个十亿级大单品。公司多年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运营，借助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。据互动易披露，达因药业与阿里健康大药房于2021 年11 月25 日签订了战略合作协议，2022 年 GMV 目标为 1.5 亿元。2022 年预计公司还将与更多平台展开深入合作。

    2022 年公司启动了新策略，伊可新由原来 0-3 岁的适用人群推广至6 岁。凭借公司过往的学术推广和专业品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花板将进一步被打开。公司看好伊D 新发展前景，预计维生素D3 未来有望超越伊可新，成为下一个十亿级大单品。

    盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。我们基本维持2022-2023 年归母净利润预测分别为4.95/6.00 亿元（较前次预测0%/-1%），引入2024 年归母净利润预测为7.16 亿元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。