新安股份(600596):1-2月业绩超预期 上下游延伸成长空间广阔

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/赵晨曦 日期:2022-03-11

事件:公司发布2022 年1-2 月份主要经营业绩公告,经初步核算,1-2 月公司实现收入41.37 亿元,同比增长86%,归母净利润7.51 亿元,同比增长418%,业绩表现超预期。

    草甘膦维持较高盈利水平,未来供需格局有望向好。2022 年初以来,草甘膦市场供货充足,下游需求减弱,价格有所下行,1-2 月市场均价7.7 万元/吨,环比2021Q4 下滑2.2%,但原材料价格回落,价差环比提高1680 元/吨;当前草甘膦华东市场价7.0 万元/吨,核心原料甘氨酸价格大幅下跌,产品价差仍维持较高水平。近五年来草甘膦行业几无新增产能,供需处于紧平衡状态,龙头企业控制力增强,而海外装置故障频发,草甘膦市场需求持续增长,预计未来行业供需格局将持续向好。公司是国内草甘膦行业领先企业,现有草甘膦原药产能8 万吨/年,有望保持较好盈利水平。

    有机硅景气度上行,加强工业硅布局提升竞争力。2022 年初以来,有机硅价格触底反弹,1-2 月有机硅DMC 市场均价3.1 万元/吨,环比2021Q4 下滑21.7%,但工业硅价格大幅下跌,价差环比降低700 元/吨;当前有机硅DMC市场价39000 元/吨,较年初上涨51.2%,价差较1-2 月进一步提高6450 元/吨,3 月为国内传统需求旺季,叠加海外出口需求旺盛,部分企业订单已排到3 月底,市场整体供不应求,预计价格仍有上涨空间。公司持续向上游工业硅领域布局,现有工业硅产能10 万吨/年,云南盐津10 万吨/年新产能在建,另外规划了四川平武6.5 万吨/年和云南景成5.4 万吨/年工业硅项目,待新产能投产后公司工业硅规模将达30 万吨/年。

    发挥产业链协同优势,新产能打开未来成长空间。公司充分发挥产业链协同效应,积极布局有机硅下游高端产品,目前终端转化率达40%以上,持续扩充新增产能;开化合成年产30 万吨特种有机硅新材料项目顺利推进。公司在开化拥有年产4 万吨三氯氢硅产能,除部分自用外已能提供光伏级产品,镇江的三氯氢硅装置近期已完成技改。此外,公司3000 吨/年草铵膦项目已于去年年底投产,收购合肥星宇完善除草剂品种,福建上杭14.2 万吨/年的新型阻燃新材料项目也在顺利建设中,多项目齐头并进打开未来成长空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润26.5亿、28.5 亿、30.3 亿元,EPS 分别为3.24、3.48、3.70 元,当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。