山煤国际(600546)经营情况点评:2022年1-2月业绩大增 3月预计更佳

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2022-03-11

事件:2022 年3 月10 日,公司发布2022 年1-2 月经营情况公告,2022年1 至2 月,公司实现营业总收入72.2 亿元左右,同比增长11.4%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.42 亿元左右,同比增长293.46%左右。

    受益煤价上涨,公司业绩大幅释放。据公告,公司2022 年1-2 月实现归属于上市公司股东的净利润8.42 亿元左右,同比增长293.46%左右。我们认为公司业绩大幅上涨的主因为煤炭价格上涨,据Wind 数据,1-2 月山西大同Q5500动力煤均价与长治Q5800 动力煤均价分别较去年同时期上涨42.2%与86.3%,受益于煤炭价格上涨,公司1-2 月业绩大幅释放。

    预计3 月利润更佳。从产量端考虑,1-2 月受到春节因素影响,生产或受到一定干扰,3 月起全面复产复工,公司产量有望回升至正常水平。从价格端来看。

    进入3 月以来港口煤价出现了快速反弹,公司煤炭综合售价同样有望环比回升。

    因此,我们预计3 月公司煤炭生产业务有望量价齐升,业绩有望继续释放。

    公司定价机制灵活,业绩弹性强。据公司在上证e 互动平台交流显示,“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下,制定有自产煤产品价格机制,在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数,根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活,对市场的跟踪紧密,故充分享受到煤价上涨红利。

    严控贸易风险,毛利率有望提升。据公告,2021 年前三季度公司实现商品煤销量5242.28 万吨,同比下降36.27%;生产商品煤2937.85 万吨,同比下降1.39%,因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑,由于贸易煤毛利率较低,公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降,另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。

    低成本保障盈利空间。公司2020 年自产煤单位成本为149.7 元/吨,在动力煤上市公司中处于低位,较低的生产成本保障了公司的盈利空间,结合公司灵活的定价机制,公司盈利空间充足,在煤价上行周期中业绩有望充分释放。

    投资建议:根据最新业绩快报以及煤价表现,上调盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利为49.48 亿元、74.54 亿元、76.13 亿元,折合EPS 分别为2.50/3.76/3.84 元/股,对应2022 年3 月10 日收盘价的PE 分别为5 倍、4倍、3 倍,行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,新能源项目建设进展不及预期。