山煤国际(600546)：享行业景气 1~2月开门红

　　投资要点：

    　　上调盈利预测及目标价，维持增持评级。公司发布2022年1~2月经营情况公告，实现营业收入72.7 亿（+11.4%）、归母净利8.4亿（+293.5%），业绩符合预期。鉴于全球能源价格上涨，预计国内煤价将持续高位运行，维持2021 年2.45 元EPS 的基础上，上调2022、2023 年EPS 至2.47、2.49 （原2.17、2.34）元，参考行业平均给予公司2022 年7xPE，上调目标价至17.29 （原15.19）元，维持增持评级。

    　　保供延续&煤价上涨，22Q1业绩将延续高增长。公司3月预计迎来量价双升，业绩高增：1）3 月至今煤价持续上涨。据wind秦皇岛山西产动力末煤（Q5500）在1、2 月的均价为929、1057 元/吨，而截至3.10 日3月均价为1380元/吨，且公司煤炭以市场价销售为主，煤价提升业绩弹性大；2）保供持续，3 月产量有望提升。受春节影响，公司1~2月煤炭保供强度或较21Q4有所回落，伴随发改委进一步强调产地保供且力争全国煤炭日产量稳定在1200万吨，我们判断公司3月产量将提升。此外，21Q4公司实现归母净利约30亿，彼时秦皇岛Q5500市场价为1350元/吨与3 月相近，伴随保供强度企稳，3 月业绩可期。

    　　股东拥有煤炭出口资质，国际高煤价下有望受益。公司控股股东山西煤炭进出口集团是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道。伴随海外煤价持续，公司有望通过出口贸易获利。

    　　国际煤价大涨，支撑国内煤价高位运行。受俄乌争端影响，3.10日纽卡斯尔动力煤现货价升至266 美元，远高于国内港口900 元限价上限。

    　　风险提示。政策超预期限价