丽江股份(002033):疫情反复导致业绩承压 静待复苏与新项目进展

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃 日期:2022-03-10

事件:公司公布年报,21 年实现营收3.58 亿元/-16.87% yoy,实现归母净利-0.38 亿元/-153.63% yoy,扣非归母净利-0.33 亿元/-146.28% yoy。单Q4 实现营收0.68 亿元/-56.69%yoy,实现归母净利-0.49 亿元/-321.69% yoy,扣非归母净利-0.44 亿元/-275.41% yoy。

    去年下半年以来疫情反复影响旅游需求复苏,客流恢复较弱导致收入复苏有限。

    2021 年公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收1.66/0.46/1.10/0.09 亿元,同比-20.93%/-32.32%/3.67%/-31.26%,其中(1)索道业务下滑主要源自游客人数下滑,2021 年索道接待客流216.14 万人次/-22.40% yoy;(2)印象丽江共计演出334 场,共计接待游客47.76 万人次/-26.68% yoy,营收0.46 亿元/-32.15% yoy。

    公司21 年Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速为74.58%/144.32%/-50.94%/-56.69%。上半年营收回暖明显,但下半年受局部地区多点散发疫情的影响,尤其暑期旅游旺季公司基本处于停业状态,导致公司营收下滑。

    成本费用刚性以及迪庆新项目导致短期业绩承压。公司21 年毛利率46.14%/-9.40pct yoy,净利率-10.49%,实现净利润-0.38 亿/-149.57% yoy。成本费用端均呈现刚性,公司21 年销售费用率7.20%/+1.46pct yoy,管理费用率39.25%/+10.00pct yoy,财务费用率-2.43%/-0.04pct yoy。公司亏损首要原因系21 年三季度以来全国多地相继发生疫情,导致暑期旅游旺季的客流复苏力度较弱,同时新开业的迪庆月光城英迪格酒店在本年度也产生亏损。

    展望后续,当前本土病例持续增加,香港疫情严峻,22 年一季度国内旅游仍受抑制;公司投资的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心项目,计划22 年底完工使用,有利于增强未来景区存量客流的停留粘性。 长期来看,丽江正处于各种利好政策叠加释放的黄金期,随着泸沽湖摩梭小镇项目的持续推进,以及玉龙雪山景区的拓展提升,结合“一部手机游云南”智慧营销系统的升级,在疫情得到有效控制的前提下,公司产品市场影响力有望提升,从而推动经营效益增长。

    由于国内疫情仍有反复,我们预测公司2022-24 年EPS 为0.14/0.31/0.42 元(调整前22/23 年为0.38/0.41 元),由于疫情对2022 年行业公司业绩扰动大,我们根据可比公司2023 年26 倍PE 进行估值,对应目标价8.13 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期;新项目进展不及预期;居民消费需求疲软等