三安光电(600703)：MINILED芯片重大订单落地 滤波器进入智能机供应链

获得国际重要大客户Mini LED 订单，助力Mini LED 业务增长。自2022 年初以来，公司持续收到国际单一重要大客户Mini LED 芯片采购订单，金额超17000 万元，其中2022 年1-2 月已完成交付金额约10000 万元，剩余金额将在3 月份内交付客户。公司已就客户需求的产品组织产能积极生产，以满足客户3 月份的芯片需求。公司Mini/Micro LED 在手订单充裕，根据公司1月7 日发布的定增反馈意见回复函，截至2021 年12 月31 日，公司Mini/MicroLED 芯片在手订单（剔除 2021 年 1-9 月已交付并确认收入）约2.90 亿元（美元按照6.5 汇率折算）；根据目前取得的意向性订单，公司2022 年订单金额约2.2 亿元/月（美元按照6.5 汇率折算）。随着持续的市场开拓，终端客户持续推出Mini/Micro LED 新产品，公司将持续获取更多优质客户及订单资源，我们认为优质客户订单将助力公司Mini LED 业务增长。

    滤波器进入智能机供应链，射频业务稳步推进。公司滤波器产品已被国际重要客户智能手机认证通过，并透过国内ODM 厂采购本公司滤波器产品，这标志公司滤波器产品正式进入智能手机供应链，为未来产品开拓市场奠定坚实的基础。根据公司投资者问答，公司滤波器SAW 和TC-SAW 产品已开拓客户41 家，其中17 家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链。公司GaAs 射频2021 年上半年扩产设备已逐步到位，产能达到8000 片/月，公司目前射频产品已经覆盖了 2G-5G 手机 PA、WiFi、滤波器等应用领域。随着手机终端厂商的直接导入以及公司产能的提升，我们认为未来在该领域的国产化替代市场份额将进一步提升。

    LED 产销两旺，存货结构改善。 2021 年1-9 月，公司LED 外延片的产能利用率为90.23%、LED 芯片的产销率为125.90%，均处于较高水平。同时公司存货结构发生较大改变，2021 年9 月末的库存商品较2020 年底减少79974.89 万元。随着LED 行业回暖，公司库存商品大幅度减少，同时落后产能逐步淘汰，行业集中度持续提升。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为122.34/173.09/218.16 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为14.96/30.77/40.68 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.69/0.91 元/股。基于PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为31.14~36.68 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。