运达股份(300772)公司动态点评：主业增长盈利改善 两翼两海快速成长

事件:2022 年3 月8 日公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营业收入160.41 亿元,同比增长39.75%;实现归母净利润4.90 亿元,同比增长183.13%;实现扣非归母净利润4.80 亿元,同比增长251.50%,业绩符合市场及我们预期。受益于风电机组大型化带来的单位千瓦成本显著降低,公司盈利能力有明显上升,毛利率为16.84%,同比增加3 个pct,净利率为3.05%,同比增加1.56 个pct。

    单季度看:2021Q4 公司实现营业收入72.65 亿元,同比/环比增长61%/93%;实现归母净利润2.33 亿元,同比/环比增长118%/79%。

    订单充沛, 产品丰富,结构优化: 公司期内实现对外销售容量为5464,9MW,同比上升50.62%;对应1785 台风机,平均单机容量为3.06MW,相比2020 年销售平均单机容量2.62MW提升了17%;其中4MW以上风机总容量为708MW,占比13%,而2020 年4MW 以上风机销售量为0。公司期内新增订单为12797.6MW,同比大涨61%,其中4MW 以上风机占比约为55%,6MW 以上风机占比约10%。公司期内销售容量和新增订单容量均大幅增长,产品结构呈现单机大型化趋势,与市场需求一致,且新增订单产品结构更优。2021 年,公司共开展了13 个整机产品研发项目,产品系列进一步丰富,更加贴近市场多种需求。

    单机大型化降本显著,盈利能力提升可持续:公司期内制造产品容量为7105.5MW,对应直接材料成本为120.78 亿,平均直接材料成本为1699.8元/KW,同比2020 年的2311.2 元/KW 下降26%。结合公司新增订单大幅增长,以及产品结构不断改善,发现订单的增长可以增强公司的供应链管理和议价能力,而单机大型化可以显著降低单位千瓦的直接材料成本。随着新增订单逐渐转化为销售订单,我们预计公司2022 年度仍将保持较好的盈利能力。

    市场总量有所回落,份额占比逆市提升:根据彭博新能源财经的统计数据,2021 年中国风电新增吊装容量为55.8GW,同比下降3%,其中陆上风电新增41.6GW,同比下降23%;但公司2021 年度新增吊装容量为7.64GW,同比增长92%,年度市占率也由2020 年的7%上升到14%,市场份额排名由2020 年的第五上升到第三,显现出强劲的市场竞争力和良好的客户认可度。

    两翼业务增长迅猛,两海战略均有突破:公司以新能源电站开发运营和智慧服务为两翼业务,2021 年新签风光资源开发协议超1000 万千瓦,其中166 万千瓦已列入省级指标,多个项目已于期内并网,实现营业收入9435万元,同比增长1327%;2021 年公司新签智慧服务销售合同超3 亿元,同比增长110%。两翼业务的迅猛增长将改善公司营收结构,增厚利润空间。公司于2021 年完成了海风系列7MW 和9MW 平台海上机组的设计并取得设计认证证书,有望于2022 年安装调试后取得型式认证证书;公司2021 年实现海外业务突破,营业收入6.45 亿元,新增海外订单超50万千瓦。双海战略的突破将为公司更好拓展成长空间。

    盈利预测及投资建议: 我们预计2022-2024 年营业收入分别为185.67/205.35/235.13 亿元,同比增长15.8%/10.6%/14.5%,归母净利润分别为6.05/7.94/9.37 亿元,同比增长23.4%/31.4%/18.0%,对应EPS 为1.78/2.34/2.76 元,对应PE 为19X、14X、12X。公司以陆上风机销售为基础,受益于单机大型化和丰富的产品系列,市场占比稳步提升,营收规模和盈利能力得到保障;公司两翼业务快速拓展,两海战略取得突破,有望为公司创造新的成长空间。

    风险提示:原材料价格较大幅度波动;行业竞争恶性加剧,整体毛利率大幅下降;疫情反复及扩大;行业政策变化;海外市场国际贸易保护。