聚飞光电(300303)：21年营收持平 车用LED及MINILED快速增长

事件：2022 年3 月5 日，公司发布2021 年业绩快报。2021 年公司预计实现营业收入23.71 亿元，同比增长0.86%，预计实现归母净利润为2.72 亿元，同比下降10.93%。2021 年公司传统产品市场承压较大，导致综合毛利率下滑。但公司车用LED 及Mini LED 等新产品业务增长较快，为公司业绩提供了有力支撑。

    Mini LED 应用市场广阔，公司积极布局新产品。受全球疫情蔓延及经济大环境的影响，目前Mini LED 市场需求还未完全启动，但下游应用市场空间广阔，根据公司11 月4 日投资者关系活动记录表，预计2022 年会有较大的市场表现。随着国内外知名企业不断推出Mini LED 新产品，也使得Mini LED 产品的知名度不断增加，消费者对Mini LED 产品的认可度越来越高。大量的资金和众多公司进入该领域，使得前期竞争较为激烈。但是公司的优势首先在于Mini LED 客户与传统产品客户高度重叠，与公司合作多年，粘性较大，其次公司一直注重技术创新兼顾产品性能的稳定性，为应对新产品的开发及扩建，公司自有资金充裕。我们认为公司有望在Mini LED 产品快速上升期获得较高的市场份额。

    车用LED 表现突出，成为业绩增长新驱动。公司车用背光LED 已经在国产及很多合资品牌的仪表和中控上使用，进入了全球供应链，车用照明LED 已经进入了广汽、比亚迪、江淮、奇瑞等主机厂供应链。随着新能源汽车的崛起，科技感较强的LED 应用，使得整体车用LED 用量持续大幅增加。截止2021 年9 月，较多大型终端厂家陆续主动寻找境内的LED 封装厂进行合作。

    我们认为公司有望迎来一个较大成长空间的细分市场。

    盈利预测及投资评级。公司加大了三地研发平台建设，同时新产品、新技术的研发投入较多，为公司未来业绩增长打下了坚实的基础。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.71/28.83/33.83 亿元，2021-2023 年公司归母净利润分别为2.72/3.44/4.50 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.20/0.26/0.34 元/股。基于PE 估值法，我们给予公司2022 年25-27X PE估值，我们认为公司的合理价值区间为 6.41-6.92 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；Mini LED 渗透不及预期；疫情持续恶化