运达股份(300772):市占率大幅提升 大型化凸显盈利弹性

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2022-03-09

  事件:公司发布2021 年年度报告,全年实现营收160.41 亿元,同比增长39.75%;实现归母净利润4.90 亿元,同比增长183.13%;扣非净利润4.80 亿元,同比增长251.50%;EPS 1.59 元。

      风机销量快速增长,营收与市占率稳步提升。2021 年公司风机销售容量5464.9MW,同比增长50.62%;销售台数1785 台,同比增长28.79%。公司风机单位均价为2.88 元/W,较2020 年下降7.92%,但由于销量增速更快,风机营收仍保持良好增长。2021 年公司风电机组实现营收157.26 亿元,同比增长38.69%。在风机出货增长、国内风电新增装机47.57GW同比小幅下降情形下,公司风机市占率稳步提升。根据BNEF 数据,2021 年公司在国内市场中新增吊装容量7.64GW,同比增长91.96%,在国内市场份额由2020 年的7%提升至2021 年的14%,市占率排名提升至Top3,仅次于金风和远景。

      风机大型化有效助力降本,盈利能力同比提升。2021 年风机招标价格不断下降,公司风机单瓦均价亦有所下降。公司加速推进风机大型化,4MW以上销售容量占比13%,5MW 以上占比6%,较2020 年显著提高。风机大型化有效推动成本下降,21 年公司风机平均单瓦成本为2.40元,同比下降10.96%,降幅大于销售均价变化,带来公司盈利能力提升。即使考虑运输费用调整,2021 年公司风机毛利率为16.46%,同比亦有约3pp 提升;剔除运费因素后同比提升约7pp,充分凸显大型化带来的降本与盈利优势。

      研发投入占比提高,海风系列不断突破,公司长期成长空间广阔。公司研发投入占比同比提升0.35pp 至4.12%,主要着力海风和大型机组,以及核心零部件研发。在此基础上海风项目不断突破,完成7MW 和9MW 平台海风机组设计并取得认证,在“十四五”海风进入高成长期的背景下,成长空间清晰且广阔。

      盈利预测与投资建议:在原材料成本上涨、风机招标价格大幅下降趋势下,公司通过大型化降本,盈利能力凸显。我们预计公司未来三年归母净利润将保持23.39%的复合增长率,维持“持有”评级。

      风险提示:原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率波动的风险;政策变化的风险。