中曼石油(603619)深度报告：快速成长的民营油气生产企业

公司概述:石油钻井工程服务为基,建立石油勘探开发的产业链布局。公司是一家专注于石油、天然气领域的综合性油气上市公司。公司早年以钻井装备起家,后逐步延伸至钻井工程服务,并形成了工程服务+装备制造两块主要业务布局。2018年,公司成功获得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权,成第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业,并将业务范围进一步延伸至勘探开发业务,成长为一家集勘探开发+工程服务+装备制造一体化的企业。

    钻井工程服务:高油价支撑油服行业景气度回升,公司订单量增质升。受主要原油供应国家长期富余产能不足及短期俄乌冲突影响,2022 年原油价格较2021 年将继续攀升,并维持在高位上。高油价下油企加大上游资本开支(特别是国家石油公司),进而带动油服行业景气上行和订单增加。2021 年,公司签订的海外钻井项目订单金额为20.1 亿元,同比上涨28.1%,所有签订合同金额合计为23.8 亿元,同比上涨11.3%,公司钻井工程服务订单显著提升,已经走出疫情影响。同时,公司积极扩展客户,在2021 年先后与沙特阿美签订了合计金额达1.7 亿美元的项目合同,成功进入世界油服行业公认的门槛最高的沙特钻井工程市场,开拓了高端市场。

    石油开采销售:业务快速扩展,原油产销量将高速增长。公司凭借自身“工程服务和装备制造一体化”的优势,积极扩展石油勘探开发业务,国内竞购获得新疆温宿油气区块,国外并购参股哈萨克斯塔坚戈油田、收购岸边油气田。温宿区块中,温7 区块已投产,2022 年产能可达35 万吨,红11 区块正红11 区块逐步开发,产量有望超温7 区块,同时温宿区块目前已勘探的面积仅为377 平方公里,另有709平方公里尚未开展勘探,未来扩产空间大。岸边区块中,有望在2024 年投产,年产量为30 万吨/年。坚戈区块中,其位于哈萨克斯坦共和国第二大含油气盆地油气富集带,紧邻巨型油田乌津油田,地质条件优越;目前已实现稳定投产,2019 年产量为10 万吨。预计2022 年、2023 年和2025 年公司油气产量分别为35 万吨、60万吨和100 万吨,2021-2025 年的年均复合增速为55.7%。

    投资建议:预计公司2021-2023 年营收为22.4/37.1/54.7 亿元,归母净利润0.7/4.6/9.8 亿元,EPS 为0.18/1.16/2.46 元。以可比公司中国石油、中国石化和中海油服2022 年14 倍的PE(Wind 一致预期)为参考,考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复,且新疆温7 区块等油田逐渐达产、投产将带来可观的业绩增长,未来成长性可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅下跌的风险;温7 区块上量速度较慢的风险,以及其他区块勘探开发进度较慢的风险;温7 区块成本上涨的风险;疫情反复影响公海外油田作业的风险; 速动比率和现金比率过低的财务风险。