深度*公司*利尔化学(002258):业绩略超预期 看好后续草铵膦持续放量

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2022-03-07

支撑评级的要点

    受绵阳基地恢复生产,草铵膦等产品量价齐升影响,公司2021 年度业绩略超预期。2021 年公司实现营业收入64.94 亿元,同比增长30.70%,归母净利润10.72 亿元,同比增长75.17%;其中四季度单季度预计实现归母净利润4.61 亿元,同比大幅增长135.71%。

    草铵膦价格大幅上涨,精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广,根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。根据百川盈孚数据,2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨,同比上涨12.26%。2021 年草铵膦均价为24.40 万元/吨,同比上涨76.24%;其中,四季度均价35.49 万元/吨,四季度同比上涨118.72%,环比上涨39.33%。进入2022 年,产品价格有所回落,截止3 月4 日,华东地区草铵膦报25 万元/吨,相较年初32 万元/吨下跌21.88%,同比去年同期上涨38.89%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药,中间体生产企业,在此轮价格高位中最为受益。从竞争实力来看, 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。

    L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。

    据此前环评公告,公司计划分别于绵阳和广安基地建设3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”及2 万吨草铵膦,3 万吨L-草铵膦在内的“年产9.2 万吨农药原药生产项目”。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。

    储备多个潜力品种,绵阳基地恢复生产,看好长期成长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改,技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息,除氟环唑外,公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种,后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外,随着MDP、草铵膦、L-草铵膦的逐步扩产,公司将长期受益于产能提升与L-草铵膦的放量,盈利水平维持高位。

    估值

    基于草铵膦市场景气延续,公司产能提升,上调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为2.76 元、3.28 元、4.32 元,对应当前PE 分别为12.9 倍、10.8 倍、8.2 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。