芯海科技(688595)：主营业务表现优异 信号链+MCU+AIOT芯片成长空间广阔

事件

    芯海科技发布2021年年度业绩快报：2021年实现营业收入6.59亿元，同比增长81.67%，实现归母净利润为0.93亿元，同比增长3.76%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长69.03%。

    投资要点

    2021年度主营业务表现优异，各类产品快速上量剔除股权激励支付摊销费用和投资损失两项与日常经营无关因素后，公司2021年实现归母净利润1.83亿元，同比增长144.15% ， 实现扣非后归母净利润1.76 亿元， 同比增长179.05%。公司2021年主营业务实现高增主要受益于：1）公司高性能32位MCU在汽车电子、工业控制、锂电管理、快充、通信及计算机、高端消费等领域持续突破拓展行业标杆客户并开始批量出货；2）模拟信号链芯片如高精度ADC、AFE产品，在工业测量、智能家居感知、高端消费等领域稳定增长，BMS在锂电管理领域切入行业标杆客户并快速上量；3）健康测量AIoT芯片受益于工业互联网及鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能接入设备量快速增长、个人及专业智能健康设备应用需求持续增长。

    本土信号链优质厂商，三大业务成长空间广阔公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，目前拥有三大主要产品线：信号链产品线，公司基于自主高精度ADC技术与高可靠性MCU技术具备完整信号链设计能力，主要应用于包含工业测量、汽车电子、消费电子在内的诸多物联网感知领域，包括人体参数测量、人机交互、设备参数测量及环境参数测量等。其中人机交互领域中公司持续夯实在压力触控领域的龙头地位，产品已全面导入vivo、小米、紫米、魅族、努比亚、黑鲨等行业知名客户。

    在锂电管理领域公司推出BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品并已经实现批量供货。MCU产品线，公司产品结构持续优化，2021年32位高端MCU占比快速提升，在通信及计算机（如PC、光模块等）、手机、工业控制（电机控制、工业仪表、电力设备、传感器等）、新能源中的锂电管理、高端消费（如穿戴设备、高端电子烟等）、汽车中控、医疗健康等领域实现快速增长，与此同时8位MCU在PD快充、电子烟、个人护理、TWS耳机等应用领域保持快速增长。健康测量AIoT产品线，公司芯片是以ADC、MCU和BLE/WiFi为核心基础硬件架构，结合算法和大数据能力的物联网系统， 目前已被小米等头部客户所采用，并成为华为鸿蒙战略合作伙伴。2021上半年，公司深入和华为鸿蒙的合作，基于鸿蒙智联推出蓝牙解决方案，在项目合作方面已经完成76个报备，接入到鸿蒙智联的芯片发货量已经超过200万颗。

    可转债加码车规MCU，高附加值产品提高盈利中枢

    2021年公司首颗车规级信号链MCU通过AEC-Q100认证，可应用于智能座舱等领域，目前已导入汽车前装企业的新产品设计。公司此次发行可转债拟募集不超过4.1亿元，其中2.94亿元用于投资汽车MCU芯片研发及产业化项目，目前已规划的产品包括M系列和R系列，其中M系列产品主要应用在端控制比如车窗、车灯、雨刮、空调等，R系列主要用在域控制相关领域，如动力总成、汽车底盘等。预计项目税后财务内部收益率为22.29%，项目税后投资回收期为7.69年（含3年建设期），具备良好的经济效应。

    汽车电动化、智能化浪潮带动车载MCU市场规模快速提升，IHS数据预计全球车用MCU市场规模2024年将增长至89亿美元，据前瞻产业研究院数据，预计到2026年国内汽车电子行业对MCU的市场需求规模有望达约56亿元。我们认为，公司布局高壁垒高附加值车规级产品，进一步拓展了业务应用领域，提升自身核心竞争力，同时有望提高企业盈利中枢。

    盈利预测

    预测公司2021-2023年收入分别为6.59、9.51、12.53亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.65元，当前股价对应PE分别为99、49、35倍，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险、可转债发行不及预期、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。