牧原股份(002714)公司点评报告:市占率提升 周期底部龙头优势突显

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐俊男/张蔓梓 日期:2022-03-06

事件:公司发布2021 年度业绩预告。

    投资要点:

    公司业绩预告符合预期。2021 年度预计可实现营业收入770 亿元-800 亿元,同比增长36.82%-42.15%;净利润70 亿元-85 亿元,同比下降73.66%-76.95%;归母净利润65 亿元-80 亿元,同比下降70.86%-76.32%;扣非后净利润为70 亿元-85 亿元,同比下降71.90%-76.86%;预计可实现基本每股收益1.21 元/股-1.50 元/股。2021 年,公司营业收入较上年同期持续增长主要受益于生猪出栏量的快速恢复,但是猪价大幅下跌导致公司的盈利能力受损,净利润较上年同期明显下降。

    关注行业产能去化,静待周期拐点到来。2022 年春节后,猪价加速下跌至12.5 元/公斤附近,猪粮比价跌破5:1,同时饲料价格再次上调,生猪养殖行业陷入猪价下跌、原材料价格上涨的双面挤压,2022 年上半年注定是行业更为难熬的“寒冬”。自2021 年7 月能繁母猪存栏量开始环比下降,截至目前产能调减的幅度已经达到5%-6%,预计2022 年4、5 月份市场上生猪供应将到达峰值,2022 年下半年生猪供应发生显著变化。另一方面,2022 年3月初发改委启动了2022 年第一轮冻猪肉收储,此次预计收储4 万吨冻猪肉。中央收储难以改变生猪价格趋势,但是可以在一定程度上提振市场信心,形成猪价的底部区间。生猪价格在本质上取决于市场上的供需关系来决定,建议在周期拐点到来之前持续关注行业产能去化程度。

    公司市占率提升,盈利能力领先。2021 年,公司共销售生猪4026.3 万头,其中商品猪3688.7 万头、仔猪309.5 万头、种猪28.1 万头,分别占比91.62%、7.69%、0.7%。受到生猪产能快速恢复和行业周期性的影响,2021 年公司的仔猪和种猪销售占比较2020 年下滑,对公司的利润率有负面影响,但是“全自养、全链条、智能化”的养殖模式始终使公司的盈利能力在按行业内处于领先地位。根据国家统计局数据,2021 年国内生猪出栏量达67128 万头,同比增长27.4%,公司市占率从2020 年的3.44%提升至6%,龙头地位在周期底部得到巩固。截至2021 年12 月底,公司能繁母猪存栏量为283.1 万头,较2021 年三季度末增加15.6 万头,有望为公司2022 年进一步扩大生猪产能,提升市占率做铺垫。

    维持公司“增持”评级。公司是国内生猪养殖行业的龙头企业,近年来市占率持续扩大,龙头优势突显。考虑到未来行业集中度持续提升和猪周期的变化情况,预计公司2021-2023 年营业收入分别为785.07、969.79、1298.07 亿元,归母净利润分别为80.37、79.14、285.52 亿元,对应EPS 分别为1.53、1.50、5.42元/股;根据2022 年3 月3 日收盘价计算,对应PE 分别为37.90X、38.49X、10.67X。目前行业2022 年平均市盈率为35.70X,公司仍处于合理估值区间。考虑到行业的周期性和公司的龙头地位,给予公司一定的估值溢价,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;非洲猪瘟再次发生;生猪价格大幅波动的风险。