老凤祥(600612):业绩持续稳健增长 渠道扩张释放红利

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/苏颖 日期:2022-03-05

本报告导读:

    公司2021Q4扣非归母净利+15.87%,黄金需求提升显著受益;渠道加盟持续拓店,全国扩张战略稳步推进,成长红利可期。

    投资要点:

    业绩符合预 期,增持。公司作为黄金珠宝行业稀缺老字号龙头,上调2021/22/23 年公司EPS 至3.59/4.01/4.51 元(前值3.43/3.89/4.45 元),给予2022 年15.5x PE 估值,维持目标价62.24 元。

    业绩简述:2021 年实现营收586.91 亿元/yoy+13.47%;归母净利润18.76 亿元/yoy+18.30%;扣非归母净利润15.89 亿元/yoy+5.01%,非经常性损益主要系动迁收益贡献。其中:Q4 单季度实现营收89.04 亿元/yoy+13.36%,归母净利润3.78 亿元/yoy+6.99%,扣非归母净利润3.24 亿元/yoy+15.87%。公司全国批发及零售业务持续增长,主要由于坚持以国内大循环为主体精准施策加大市场开拓力度,持续推进渠道下沉、做精做细市场,不断提升市场覆盖面和占有率。

    传承与创新并举,规模渠道与品牌价值领先。老凤祥以加盟为主,坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”

    的销售模式,渠道优势显著,高周转驱动高ROE。集研发、设计、生产和销售于一体,“经典”与“时尚”并举,在传承中国传统金银文化的同时进行个性化创新。

    渠道加盟持续拓店,全国扩张战略稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌,截至 2021 年末,共计拥有老凤祥营销网点达4945 家(含海外银楼 16 家),全年净增 495 家。黄金需求提升有望持续受益,成长红利可期。

    风险提示:疫情反复影响,高端消费疲软,拓店速度不及预期。