上汽集团(600104)：2月整体批发同比+31% 上汽自主表现较好

投资要点

    公告要点：上汽集团2022 年2 月产销量分别为381,872/321,966 辆，同比分别+39.71%/+30.63%，环比分别-18.37%/-29.32%。其中：上汽乘用车2 月产销量分别为64,314/64,407 辆，同比分别+97.91%/+114.69%，环比分别-6.88%/-4.67%；上汽大众2 月产销量分别为97,457/90,604 辆，同比分别+62.91%/+79.41%，环比分别-22.16%/-30.63%；上汽通用2 月产销量分别为75,108/76,006 辆，同比分别-7.91%/-0.80%，环比分别-31.78%/-30.91%；上汽通用五菱2 月产销量分别为116,241/66,000 辆，同比分别+59.16%/+0.97%，环比分别-9.72%/-40.03%。

    上汽整体产批同比上行，上汽自主表现较好。1）上汽自主产销同环比表现好于集团整体。环比来看，春节假期因素影响下，2 月上汽集团整体产批环比下滑，其中上汽自主产销环比表现好于其余细分品牌，RX5、MG5 等主力车型销量破万，新能源车全球销量超过9000 辆。近期智己L7 即将上市交付，我们预计将提振上汽自主销量表现同时助力品牌向上；同比来看，除上汽通用产销同比下滑-7.91%/-0.80%外，上汽集团整体及其余细分品牌产销同比均实现正增长，其中上汽自主表现最佳。2）新能源同比增速表现较好：2 月份，上汽集团新能源汽车产批分别为6.13/4.53 万辆，同比分别+72.30%/+48.42%，环比分别-21.38%/-37.33%。

    其中，上汽通用五菱小微电动车保持快速增长；上汽乘用车公司新能源车销量超9000 辆；上汽大众新能源车销量超过6300 辆。3）出口同比持续高增长：2 月份上汽海外整体销量5.61 万辆，同环比分别+69.34%/-14.25%。2022 年纯电MG EH32 为代表的多款新能源产品将陆续登陆欧洲，公司预计上汽自主品牌在欧洲年销量达12 万辆。

    2 月上汽集团整体补库，上汽大众+上汽通用五菱补库，上汽通用+上汽乘用车去库： 2 月上汽集团企业当月库存+59906 辆（较1 月），上汽大众、上汽通用五菱当月库存+6853 辆、+50241 辆（较1 月），上汽通用、上汽乘用车当月库存分别-898 辆、-93 辆（较1 月）。

    盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023 年归母净利润250/262/271 亿元预期，对应EPS为2.14/2.24/2.32 元，PE 为8.7/8.3/8.0 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。