山煤国际(600546)公司点评:Q4业绩大超预期 低估弹性首选标的

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/江悦馨 日期:2022-03-04

  事件:公司发布2021 年年度业绩快报。公司2021 年实现营业总收入481.4亿元,同比增长35.9%;实现归母净利润为49.5 亿元,同比增长498.7%;实现扣非归母净利润50.3 亿元,同比增长490.5%。基本每股收益2.5 元,同比增长495.2%。

      Q4 单季利润远超市场预期,环比增幅高达252%。据公司业绩预告测算,2021 年Q4 单季,公司实现归母净利31.9 亿元,同比大增1660.9%,环比增251.7%,远超市场预期。主因:(1)受煤炭行业景气度不断向好,煤炭市场价格持续上涨影响,2021 年秦皇岛Q5500 均价1030 元/吨,同比上涨78.5%,其中2021 年Q4 均价1350 元/吨,环比Q3 上涨18.2%;(2)公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能保障能源供给,资产质量得到较大幅度优化。

      历史包袱已基本消化完毕,资产优化、轻装上阵。公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加,2014 年至今共计提坏账损失约81 亿元。为优化资产质量,公司自2016 年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,后续业绩包袱不断减轻。

      在手现金流充沛,分红有望超预期。公司商品煤品种齐全,多以贫煤为主,涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等;部分煤炭产品因不属于动力煤品种,不受港口限价管控,价格多以现货价格销售,在煤价高位的背景下,业绩弹性巨大,利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕,暂无大项资本开支,利润超预期下,在手现金流充裕,在行业高分红背景下,公司分红有提升预期。

      稳增长背景下煤价或超市场预期,估值亟待修复。一方面,年后保供政策有望逐步退出,产量天花板基本显现;一方面,此前召开的中央经济工作会议明确了以经济建设为中心的“政治任务”(7 年来首次),稳(刺激)增长意图明确,顺周期将在上半年重新回归,传统行业的价值重估仍未结束。考虑公司2021 年业绩对应估值不到5 倍,亟待修复。

      投资建议。公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量,盈利水平大幅提升,目前静态估值不到4 倍,处于历史最低水平,亟待修复。

      我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为49.5 亿元、55 亿元、57.2 亿元,EPS 分别为2.50 元、2.77 元,2.89 元,对应PE 仅为4.9、4.4、4.2,维持 “增持”评级。

      风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,新能源转型不及预期。