翔丰华(300890)：成本下降盈利能力改善 一体化、规模化有望梯次降本

　　事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年全年实现营业收入11.18 亿元，同比增长169%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长120%；实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长207%。其中，2021年第四季度实现营业收入4.28亿元，同比增长406%，环比增长39%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长652%，环比增长207%；实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长2106%，环比增长382%。EPS1.00 元，业绩超出预期。

    　　石墨负极材料供不应求、满产满销，四季度盈利能力大幅回暖。2021 年，公司石墨负极产能达到3.52 万吨，较2020 年增长近1万吨，仍有2万吨在建产能，此外。报告期内，公司石墨负极材料产能紧张，产能利用率达到112%，受益于新能源汽车行业整体景气度攀升，电池端需求快速增长，公司产品需求随之增长，产销比达到102%，同时库存消化收益，库存量减少超50%。报告期内，受新能源行业快速发展和环保受限的双重影响，作为公司上游的石墨化委外加工供需紧张，加工费出现了较大幅度的上涨，全年成本由2020 年的1.99万元/吨提升至2.07 万元/吨，2021 年第三季度毛利率一度降至21%，对盈利能力产生较大影响。2021 年第四季度，随着公司石墨化产能建成投产，成本压力缓解，将全年毛利率上修至26%。

    　　石墨负极材料一体化、规模化稳步推进，有望实现梯次降本增效。公司报告期内积极推进石墨化等上游原材料、加工工序布局，据公开信息披露，2021 年9月起，公司已规划石墨化年产能1.5 万吨，自供比例达到43%，其中3000 吨已实现满产。未来随着石墨化配套的推进，公司营业成本将迎来进一步下降，在缓解产能瓶颈外，或有机会撑起更大的利润空间。此外，2021 年公司期间费用中管理费用、研发费用增长幅度较大，系通过股权激励和增大研发为公司未来长期发展打下良好基础，预计未来随着募投产能陆续释放、四川翔丰华项目落地，销售增加、收入增长，费用将得到较大程度摊薄，实现规模效应。

    　　坚定贯彻“大客户战略”增强抗风险能力，积极布局新型材料。公司客户质量优异，结构良好，2021 年对前五名客户销售额占总销售额96%，下游需求拥有坚实保障。据电池联盟统计，2021 年，仅宁德时代和比亚迪的动力电池国内装机量便达到105GWh，对应约15万吨负极材料需求，远大于公司目前产能。同时，报告期内还引入三星SDI、松下等国际知名锂电企业，进一步打开日韩市场，有望实现产品单价小幅提升。此外，公司已涉及硅碳负极、B 型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，并具备产业化基本条件，对未来技术更迭有着一定的抗风险能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.83 元、2.78 元、3.80 元，未来三年归母净利润将保持56%的复合增长率。考虑到公司下游需求稳定增长，公司自身经营预期向好，业绩确定性高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、外协加工风险、行业竞争进一步加大风险、对重要客户依赖的风险。