厦门象屿(600057):公司公布2021年业绩快报 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:冯启斌/张文杰/顾袁璠 日期:2022-03-04

公司近况

    公司公布2021 年业绩快报:2021 年实现营收4627.6 亿元,同比增长28.5%;归母净利润21.5 亿元,较上年同期增加65.5%,接近业绩预告上限,基本符合我们的预期。

    单四季度来看,公司4Q21 实现营收1183.4 亿元,同比增长30.3%,环比下降6.7%;归母净利润4.9 亿元,同比增长34.8%,环比下降4.7%。市场担心4Q21 大宗商品市场波动对公司业绩造成较大负面影响,我们认为价格波动对公司影响有限且可控,业绩充分验证了其盈利模式的稳健性。

    评论

    优化客户结构和商品组合,公司盈利能力持续改善。公司2021 年以来持续调整客户结构,退出盈利性差的客户业务,深化与优质客户的合作,制造业企业服务量占比持续保持在50%以上。同时业务板块中多元化经营货种品类,我们认为多元化经营让公司在一定程度上更好地应对行业波动,2021年销售净利率水平提升0.1ppt,公司盈利能力改善。

    向前看,2022 年业绩增长确定性较强。今年厦门象屿主要经营大宗商品或维持高位震荡,我们认为或将有利于出清中小企业,因此公司有望获得业务增量,经营业务量或能维持20%左右的增速;同时继续通过优化客户结构和货种结构,提升盈利能力;叠加印尼250 万吨不锈钢冶炼一体化项目达产,或将为公司贡献超过3 亿盈利。因此我们认为今年公司盈利增长20%具有较强的确定性。

    长期看,龙头有望持续获取市场份额。大宗供应链市场大而分散,根据我们测算,2020 年市场空间约40.1 万亿元,CR4 仅3.5%,其中厦门象屿占0.9%。随着上游集中度提升和下游客户对更高服务质量的需求,我们认为大宗供应链市场会向优质龙头持续集中,2015-2020 年CR4 提升2.7ppt。

    厦门象屿在分销采购渠道和规模、资金成本、风控体系和物流资产上都具备优势,不断深化物贸联动,加快向供应链服务商转型,我们认为或有望持续获得市场份额。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.6 倍/6.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.21 元目标价,对应9.4 倍2022 年市盈率和7.7 倍2023 年市盈率,较当前股价有23.2%的上行空间。

    风险

    大宗商品市场价格波动剧烈,制造业增长不及预期。